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2023年2月12日投资策略周报总结

核心内容

中美经济与市场分化预期逐步加大

2023年1月中国新增社会融资规模为59800亿元，社融存量增速为9.4%，略高于市场预期。社融数据表明出口和制造业有望率先回暖，而消费和地产需求仍显疲软。

• 企业信贷数据：企业中长期贷款增速达到2017年以来的最高水平，显示企业投资和生产意愿增强。同时，企业短融增速下降，表明企业现金流改善。
• 居民信贷数据：居民中长期贷款和短期贷款均出现下滑，显示地产和消费复苏仍需时间。居民存款增加反映防御性储蓄意愿较强，消费意愿不足。
• 流动性与风险偏好：市场剩余流动性改善，风险偏好回升，预计“春季躁动”行情有望延续。国内货币政策总体偏宽松，海外流动性紧缩对A股影响偏中性。

美国劳动力结构持续恶化，或加大经济深度衰退风险

美国非农就业数据大超预期，显示劳动力市场紧俏，但结构性问题加剧，可能引发深度衰退。

• 贝弗里奇曲线：若职位空缺数回落而失业率未显著上升，经济可能仅陷入浅衰退；若职位空缺数与失业率同时上升，则可能陷入深度衰退。
• 美联储政策：若仅通过拉长加息周期削减需求，可能错杀已匹配的就业需求，导致失业率攀升。

主要观点

A股市场

• A股上涨动能增强，成长风格仍是未来主线。
• 本周（2.6-2.10）A股主要指数多数下跌，但小盘价值、小盘成长领涨。
• 行业表现：通信、传媒、环保、公用事业等行业领涨，而有色金属、煤炭、非银金融等行业领跌。
• 估值与盈利预期：全球主要宽基指数估值多数下跌，ERP水平回落，风险偏好回升。主要指数盈利预期多数下调，但部分成长行业有所上调。

海外市场

• 美国市场：非农数据超预期，强化加息预期，带动主要宽基指数估值回落。
• 其他市场：日经225、德国DAX、英国富时指数领涨，恒生指数、纳斯达克指数等领跌。
• 大宗商品：能源板块领涨，主要由于俄罗斯减产和中国经济复苏预期；金属和航运板块领跌，反映供应链压力缓解和市场担忧货币政策紧缩。

关键信息

信贷数据

• 企业信贷：外币贷款环比改善，中长期贷款增速达66.7%，显示制造业复苏。
• 居民信贷：中长期贷款同比大幅下滑，短期贷款持续弱势，显示消费和地产需求尚未明显回暖。

流动性指标

• M2%-社融%：扩大至3.2pct，显示宽货币预期。
• M1%-短融%：回升至-6.7%，显示市场剩余流动性改善。
• ERP水平：万得全AERP略高于历史均值，沪深300ERP低于均值以上一倍标准差，反映市场风险偏好回升。

配置建议

• 成长风格：受益于流动性与风险偏好弹性，包括高端制造、信创、半导体、医药生物、军工等。
• 券商布局：正当时，受益于流动性扩张周期，静待基本面“反转”。

风险提示

• 国内经济数据不及预期
• 美联储超预期加息
• 俄乌冲突升级

市场表现回顾

A股市场

• 主要指数：中证1000微涨，其他宽基指数多数下跌。
• 风格指数：小盘价值、小盘成长领涨，大盘成长、宁组合、茅指数领跌。
• 行业涨跌：通信、传媒、环保、公用事业等行业领涨，有色金属、煤炭、非银金融等行业领跌。

海外权益市场

• 主要宽基指数：日经225、德国DAX、英国富时指数领涨，恒生国企指数、纳斯达克指数等领跌。
• 市场估值：全球主要宽基指数估值多数下跌，ERP水平回落。

大宗商品

• 能源板块：原油、天然气领涨，反映俄罗斯减产和中国经济复苏预期。
• 金属板块：LME锌、铝等领跌，反映市场担忧货币政策紧缩。
• 航运板块：波罗的海干散货指数显著回落，显示供应链压力缓解。

市场流动性回顾

对“价”的跟踪

• 国内流动性：小幅收紧，但市场剩余流动性改善。
• 海外流动性：紧缩节奏趋缓，对A股影响偏中性。

对“量”的跟踪

• 内外资交易情绪：有所回落，但北向资金在2月9日实现净流入。

下周经济数据及重要事件展望

• 经济数据：关注国内经济数据验证，海外关注美国经济数据。
• 重要事件：关注美联储政策动向及地缘政治风险。

附录：海内外市场主要指标全景图

• 国内市场：上证指数PE低于历史均值，沪深300ERP低于均值以上一倍标准差。
• 海外市场：纳斯达克指数PE低于均值，恒生指数ERP略高于均值以下一倍标准差。

图表目录

• 图1：企业中长期贷款增速创下2018年以来的新高
• 图2：1月新增企业中长期贷款数据为近年来新高
• 图3：1月新增居民中长期贷款处于历史低位
• 图4：1月新增居民短期贷款仅好于2020年
• 图5：市场剩余流动性有望继续改善
• 图6：全市场风险偏好趋于回升
• 图7：货币紧缩预期强化
• 图8：贝弗里奇曲线的回归出现反复
• 图9：万得全AERP水平略高于历史均值
• 图10：沪深300ERP水平低于均值以上一倍标准差

表格目录

• 表1：本周（2.6-2.10）全球权益市场大多下跌，大宗商品价格涨跌不一
• 表2：本周（2.6-10）通信、传媒、环保、公用事业领涨
• 表3：本周（2.6-10）全球权益市场指数估值多数回调
• 表4：本周（2.6-10）行业估值涨跌不一
• 表5：本周（2.6-10）多数宽基指数的盈利预期有所回调
• 表6：本周（2.6-10）近期多数行业盈利预期下调
• 表7：本周（2.6-10）中观行业核心观点和重要信息一览
• 表8：本周（2.6-10）国内流动性小幅收紧，海外流动性延续紧缩节奏
• 表9：本周（2.6-10）市场整体交易情绪有所回落
• 表10：下周全球主要国家核心经济数据一览
• 表11：下周全球主要国家重要事件一览
• 表12：本周（2.6-10）美股估值涨跌不一
• 表13：本周（2.6-10）港股估值多数下跌