20140418-申万宏源-贵州煤层气_井下利用急先锋_看好新瓦斯利用服务商中捷股份_15页_618kb

煤层气行业深度分析报告总结

核心内容

本报告聚焦贵州煤层气资源开发及利用前景，重点分析其资源特征、开发路径、政策支持以及中捷股份在该领域的布局与前景。

主要观点

• 贵州煤层气资源丰富：贵州煤层气储量全国第二，主要集中在六盘水和织纳地区，未来开发仍以井下抽采为主。
• 井下抽采技术成熟：贵州井下瓦斯抽采技术已有40多年历史，瓦斯浓度高，适合发电利用。
• 煤层气发电盈利高：当前省内仅盘江集团具备一定规模的瓦斯发电运营能力，度电净利达0.1元，未来私营煤矿市场空间巨大。
• 政策支持力度强：贵州省为煤层气开发提供电价补贴和财政专项补助，补贴标准领先全国。
• 中捷股份转型清洁能源平台：通过收购拓实能源，中捷股份已成为省内煤层气资源整合平台及瓦斯发电服务运营商，未来3年计划建设150套煤层气发电机组，预计实现业绩与估值的双重提升。

关键信息

资源特征

• 储量：全省2000m以浅煤层气资源量达3.15万亿方，占全国总量10%，其中富甲烷煤层气占92.7%。
• 分布：主要集中在六盘水、织纳和黔北煤田，合计占全省资源量的93%。
• 开发路径：十二五期间，贵州煤层气开发仍以井下抽采为主，地面开采技术尚待验证。

煤层气发电

• 现状：目前省内仅盘江煤层气公司具备一定规模的瓦斯发电运营能力，主要服务于国有煤矿。
• 盈利情况：度电净利约0.1元，盈利稳定。
• 未来规划：预计到2015年，煤层气发电装机规模达14.34万千瓦，发电量达6.3亿度，利用率将从22.54%提升至60%。

政策支持

• 电价补贴：煤层气发电上网电价为贵州省脱硫燃煤机组标杆电价加补助电价（0.25元/度）。
• 财政补助：每立方米煤层气获得0.2元财政专项补助。
• 支持力度：贵州省煤层气开发政策支持强度居全国前列，发布政策26个，六盘水市发布13个。

中捷股份

• 转型定位：成为省内煤炭资源整合平台及非常规气源开发利用主体。
• 业务布局：未来3年计划建设150套煤层气发电机组，其中50套为自有煤矿配套，其余100套将依托其他矿井。
• 盈利预测：2013-2016年EPS分别为0.07、0.28、0.64、0.81元/股，业绩复合增速达132%，给予15年15倍PE，对应目标价9.6元，维持“买入”评级。

投资逻辑

• 市场空间：预计到2015年，煤层气利用量将达24.3亿方，利用率提升至60%，私营煤矿瓦斯利用市场潜力巨大。
• 盈利优势：瓦斯发电成本低于工业用电，度电净利可达0.3元/度，提升资产组盈利能力。
• 政策红利：电价和财政补贴政策对煤层气发电项目形成有力支撑。
• 行业前景：煤层气发电是当前技术最成熟、盈利最稳定的利用方式，未来有望成为贵州清洁能源开发的重要方向。

风险提示

• 技术瓶颈：地面抽采技术仍需时间验证，短期内难以大规模应用。
• 业务进展：清洁能源业务发展可能低于预期，影响业绩增长。

股价催化剂

• 成立清洁能源公司：推动煤层气业务快速铺开。
• 页岩气开发进度超预期：提升市场对清洁能源板块的关注度。

有别于大众的认识

• 开发路径差异：各省煤层气开发路径因资源赋存和配套设备差异而不同。
• 私营煤矿潜力：私营煤矿瓦斯利用近乎空白，未来市场空间巨大。
• 资产组合价值：煤矿与瓦斯发电机组的组合可显著提升盈利能力。

目录概览

1. 煤层气资源：储量、分布、开发路径
2. 煤层气发电：现状、盈利、市场空间
3. 政策支持：补贴力度、政策背景
4. 中捷股份：转型定位、业务布局、盈利预测

图表目录概览

• 图1：贵州省煤层气储量分布
• 图2：贵州分区域煤层气可采资源分布
• 图3：贵州煤层气赋存特征
• 图4：贵州煤层气开采量及增速
• 图5：贵州井下瓦斯利用量和利用率
• 图6：盘江集团井下瓦斯利用量及利用率
• 图7：贵州煤矿分布图
• 图8：贵州国有矿/地方煤矿产量占比
• 表1：贵州煤层气开发重点事件时间表
• 表2：贵州煤层气分区域储量情况表
• 表3：贵州煤层气地面开采打井及产气情况
• 表4：贵州煤层气开发规划
• 表5：贵州煤层气利用规划——瓦斯发电利用测算
• 表6：贵州页岩气开发进展
• 表7：盘江集团煤层气发电表
• 表8：公司盈利预测表