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公司研究总结：云天化 (600096.SH) 公告点评

核心内容

云天化（600096.SH）于2022年2月16日与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股等四方签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，共同在玉溪市设立两家合资公司，推动新能源电池全产业链建设，涵盖矿产资源开发、深加工、研发、生产与销售等多个环节。该项目分三期实施，总投资额在国内新能源产业中名列前茅。

主要观点

• 合作方实力强大：云天化作为国内最大的磷化工企业，联合了新能源电池产业链内的四大龙头公司，形成多方协同效应。
• 产业链覆盖广泛：项目从上游的磷矿、锂矿资源开发，延伸至中游的矿产深加工，再到下游的新能源电池及材料生产，实现全产业链布局。
• 产能规划明确：一期项目预计于2023年12月31日前完成，总投资180.5亿元；二期项目预计于2025年12月31日前完成，总投资336.5亿元；三期项目暂未公布投资额度，计划在2030年前完成。
• 股权结构合理：玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股和云天化分别持有两家合资公司23%、22%、20%、18%和17%的股权。
• 公司转型深化：云天化通过此次合作，进一步向高附加值的新能源领域延伸，巩固其在新能源产业链中的地位。

关键信息

市场数据

• 总股本：18.36亿股
• 总市值：355.61亿元
• 一年最低/最高价：6.64元 / 37.25元
• 近3月换手率：200.91%

盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2021年为35.48亿元，2022年为37.12亿元，2023年为38.17亿元
• EPS预测：2021年为1.93元/股，2022年为2.02元/股，2023年为2.08元/股
• ROE（摊薄）：2021年为35.57%，2022年为27.12%，2023年为21.80%
• PE（市盈率）：2021年为10.0倍，2022年为9.6倍，2023年为9.3倍
• PB（市净率）：2021年为3.6倍，2022年为2.6倍，2023年为2.0倍

财务指标

• 毛利率：2021年为20.6%，2022年为20.1%，2023年为20.0%
• EBITDA率：2021年为16.0%，2022年为15.5%，2023年为15.2%
• 资产负债率：2021年为80%，2022年为73%，2023年为66%
• 流动比率：2021年为0.75，2022年为0.86，2023年为1.00
• 速动比率：2021年为0.59，2022年为0.67，2023年为0.79
• 每股净资产：2021年为5.43元，2022年为7.46元，2023年为9.53元

风险提示

• 合作项目落地风险
• 产品价格波动风险
• 下游需求不及预期
• 新能源材料产能建设风险
• 安全生产与环保风险

项目结构与实施

项目阶段与投资节点

合资公司与项目公司

• 上游矿产资源开发与深加工由两家合资公司负责
• 中下游产品如锂电池隔离膜、正负极材料、新能源电池等由四家合作方直接设立项目公司推动

评级与建议

• 分析师评级：买入（维持）
• 投资建议：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上

估值方法的局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易

法律声明与版权

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