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山东省国际信托股份有限公司（1697）总结

核心内容

山东省国际信托股份有限公司（简称“山东国信”）是中国银监会批准设立的综合金融供应商及财富管理服务供应商，依托信托平台提供多元化投融资服务，业务涵盖信托和固有业务两条主线。公司具有省属企业和央企双重股东背景，控股股东为山东鲁信集团，持股比例为63.02%。2015-2016年，公司连续获得中国信托业协会A级行业评级，显示其在行业中的竞争力。

主要观点

行业背景

• 信托行业在过去十年（2007-2016）经历了快速扩张，年复合增速近40%。
• 当前信托行业处于转型关键期，通道业务逐渐萎缩，行业整体增速放缓。
• 公司成长性受行业和监管因素制约，信托资产规模未恢复至历史高位。

财务表现

• 信托资产规模在2014-2017年间波动，2017年5月31日为2545亿。
• 公司收入主要来源于信托业务，但近年来收入有所下降。
• 净利润率持续提升，但资产回报率和权益回报率在2017年有所下滑。
• 2016年前五个月信托报酬率为0.30%，2017年前五个月为0.45%，显示报酬率有所改善。

估值分析

• 港股市场尚未有纯信托类公司上市，参考A股上市信托公司，平均市净率约为2.2倍。
• 山东国信作为港股首支纯信托类公司，具有一定的稀缺性，可能吸引投资者关注。
• 公司估值水平介于1.0-1.3倍市净率之间，我们认为其IPO发行价格合理，符合市场预期。

关键信息

业务亮点

• 持有多家金融机构的股权，包括泰信基金、山东豪沃汽车金融、富国基金、泰山财险等，持股比例分别为45%、30%、16.68%、9.85%等。
• 在证券投资基金管理、汽车金融、商业银行服务等业务板块拥有董事会席位，有助于战略协同和业务拓展。

申购意见

• 公司综合得分为65分，评级为中性。
• 申购评级依据五个维度评分：公司成长性（10分）、估值水平（15分）、市场稀缺性（15分）、保荐人往绩（15分）、市场氛围（10分）。
• 潜在上行机会包括：低倍净资产发行、港股通纳入后的估值差、稀缺性带来的关注。

投资风险

1. 管理信托规模大幅波动风险
2. 创新性业务开展受阻风险
3. 监管政策变动风险
4. 运营及流动性风险

招股概要

• 公开发售价：HK$4.46 - HK$5.43
• 总发行股数：647,075,000股
• 每手股数：1,000股
• 新股发售：64,708,000股
• 公司H股市值：HK$28.86 - HK$35.14亿（截止认购日11月30日）
• 保荐人：建银国际、交银国际
• 分配结果日：12月7日
• 正式上市日：12月8日
• 主要股东：鲁信集团（69.27%控股权）

同业比较

总结

山东国信作为港股首支纯信托类公司，具备一定的稀缺性优势，同时拥有省属企业和央企双重背景，增强了其市场信任度。尽管公司在财务指标上表现稳健，但行业整体增速放缓及监管趋严可能对其未来成长性造成一定制约。估值方面，公司处于1.0-1.3倍市净率区间，与A股信托公司相比，具备一定的吸引力。综合成长性、估值、稀缺性及保荐人往绩等因素，公司评级为中性，建议投资者谨慎参与。