20210416-光大证券-容百科技-688005.SH-2020年年报点评_业绩符合预期_单吨盈利逐季提升_3页_600kb

报告摘要

容百科技 (688005.SH) 2020年年报点评总结

核心内容

容百科技在2020年实现了业绩符合预期的表现，尽管整体收入同比下降9.43%，但归母净利润同比增长143.73%，扣非净利润同比增长183.72%，显示公司盈利能力显著提升。第四季度收入同比增长32.7%，归母净利润扭亏为盈，环比增长69%，主要得益于2020年下半年NCM811系列销量大幅增加，以及产品盈利能力回升。

主要观点

业绩增长：2020年公司业绩符合预期，单吨盈利逐季提升，全年扣非单吨净利达0.62万元，第四季度达0.71万元。
高镍产品表现突出：公司高镍正极材料出货量超过国内竞争对手，是宁德时代的高镍三元材料核心供应商，并与SKI、卫蓝、清陶等客户建立合作关系。
产能扩张：截至2020年底，公司三元材料产能为4万吨，预计2021年底将增至12万吨以上，2025年高镍正极产能有望达到30万吨以上。公司同时布局三元前驱体，2020年底前驱体产能为2.1万吨，自供比例约10%，募投项目临山（一期）预计2021年底前部分投产，前驱体自供比例有望继续提升。
财务表现：公司2020年毛利率为12.8%，同比下降2.72个百分点，但单吨净利持续增长。2021E-2023E净利润预测分别为5.23亿元、10.42亿元、12.94亿元，对应PE分别为49倍、24倍、20倍。
市场评级：首次给予“买入”评级，基于公司高镍三元正极产销两旺、产能利用率高、单吨盈利提升以及新能源汽车需求高增长的预期。

关键信息

业绩数据

营业收入：2020年37.95亿元，同比下降9.43%；2021E预计94.98亿元，同比增长150.30%。
净利润：2020年2.13亿元，同比增长143.73%；2021E预计5.23亿元，同比增长145.34%。
扣非净利润：2020年1.60亿元，同比增长183.72%；2021E预计5.23亿元，同比增长145.34%。
EPS：2020年0.48元；2021E预计1.17元；2022E预计2.33元；2023E预计2.89元。
ROE：2020年4.75%；2021E预计10.53%；2022E预计17.63%；2023E预计18.48%。
PE：2020年118倍；2021E预计49倍；2022E预计24倍；2023E预计20倍。

产品结构

三元正极材料：2020年收入35.14亿元，同比下降2.93%，销量2.6万吨，同比增长15.5%。核心产品NCM811销量同比增长翻番。
前驱体：2020年收入1.2亿元，同比下降70%，主要因客户阶段性需求变化。
海外收入：2020年0.6亿元，同比下降71%，主要因战略客户对高镍产品需求增加，导致产品结构调整。

财务指标

资产负债率：2020年27%；2021E预计44%；2022E预计50%；2023E预计55%。
流动比率：2020年2.81；2021E预计1.93；2022E预计1.80；2023E预计1.73。
速动比率：2020年2.40；2021E预计1.52；2022E预计1.39；2023E预计1.31。
每股经营现金流：2020年1.60元；2021E预计1.62元；2022E预计2.65元；2023E预计3.51元。
每股净资产：2020年10.11元；2021E预计11.10元；2022E预计13.21元；2023E预计15.66元。

估值指标

PE：2020年118倍；2021E预计49倍；2022E预计24倍；2023E预计20倍。
PB：2020年5.6倍；2021E预计5.1倍；2022E预计4.3倍；2023E预计3.6倍。
EV/EBITDA：2020年73.0倍；2021E预计26.9倍；2022E预计16.3倍；2023E预计13.0倍。
股息率：2020年0.2%；2021E预计0.4%；2022E预计0.8%；2023E预计1.0%。

风险提示

疫情反复
原材料价格波动
募投项目不达预期
应收账款坏账风险

估值方法的局限性说明

本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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