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招商证券2018年半年度业绩点评总结

核心内容概述

本报告分析了招商证券2018年上半年的财务表现及业务发展情况，指出公司在整体营收和净利润同比下降的背景下，部分核心业务仍保持增长，尤其在PB业务和资管业务方面表现突出。报告维持“增持”评级，并对全年盈利预测进行了调整。

主要观点

1. 整体业绩表现

• 营业收入：2018年上半年为47.9亿元，同比下降18.31%。
• 归母净利润：18.1亿元，同比下降29.21%。
• ROE：2.16%，同比下降1.7个百分点。
• 归母净资产：783.5亿元，较年初减少8.8亿元。
• 市盈率：最新收盘价对应的PE为20倍，预计2018-2020年PE分别为20倍、18倍、16倍。

2. 业务收入结构

• 经纪业务：收入18.6亿元，同比增长0.6%，优于行业整体表现。
• 投行业务：IPO承销额32.6亿元，同比下降21%，行业排名第6；债券承销规模1673亿元，同比增长1.3%，行业排名第3；ABS承销金额891亿元，同比增长67%，市占率13%。
• 资管业务：资管规模6877亿元，同比下降12%；主动管理规模1387亿元，同比增长9%；资管净收入5.5亿元，同比增长10.8%。
• 自营业务：收入4.9亿元，同比下滑43.2%；投资净收益13.6亿元，同比增长5.3倍；公允价值变动损失8.7亿元，同比增加。
• 资本中介业务：两融收入20.3亿元，同比增长6.0%；买入返售收入9.4亿元，同比增长64.5%；利息支出32.4亿元，同比增加10亿元。

3. 业务亮点

• PB业务领先：PB业务表现突出，为机构客户交易和产品创设业务发展奠定基础。
• 资管业务调整：公司积极优化资管业务结构，主动管理规模增长，资管净收入实现双位数增长。
• 风险可控：尽管自营业务承压，但公司风险控制良好，履约担保比例较高，信用减值损失较保守。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：13元（2018年8月30日）
• 一年内最高/最低：22.35元/12.52元
• 市净率：1.1
• 息率：2.66%
• 流通A股市值：63748百万元
• 上证指数/深证成指：2737.74/8552.80

2. 基础数据

• 每股净资产：11.7元
• 资产负债率：73.69%
• 总股本/流通A股：6699百万/4904百万
• 流通B股/H股：-/980百万

3. 盈利预测调整

• 2018年归母净利润：预计42.7亿元（原预测63.3亿元），同比下降26.14%。
• 2019年归母净利润：预计48.6亿元，同比增长13.76%。
• 2020年归母净利润：预计54.1亿元，同比增长11.30%。

评级与展望

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 评级说明：基于未来6个月内招商证券相对沪深300指数的表现，预计相对强于市场5%~20%。
• 展望：公司PB业务发展迅速，资管业务结构优化，尽管上半年受市场波动影响，但长期增长潜力仍被看好。

研究支持与联系人

证券分析师

• 马鲲鹏：A0230518060002，makp@swsresearch.com
• 王丛云：A0230516090001，wangcy@swsresearch.com

研究支持

• 华天行：A0230117120002，huatx@swsresearch.com
• 葛玉翔：A0230118070005，geyx@swsresearch.com
• 许旖珊：A0230118070006，xuys@swsresearch.com

联系人

• 许旖珊：(8621)23297818×转，xuys@swsresearch.com

机构销售团队联系人

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场20%以上
  • 增持：相对强于市场5%~20%
  • 中性：相对市场-5%~+5%
  • 减持：相对弱于市场5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场
  • 中性：行业与整体市场基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场

• 基准指数：沪深300指数

法律声明

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