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美国经济能软着陆吗？——2022年海外经济观察系列（七）总结

核心内容

本报告探讨了2022年四季度美国经济是否能实现“软着陆”，并分析了当前美国就业市场、通胀压力及美联储政策路径。报告指出，尽管美联储采取了激进加息措施，但美国经济仍具备一定的韧性，尤其是就业市场表现强劲，可能支撑经济从过热向中性过渡，而非陷入实质性衰退。

主要观点

1. 美国经济的“体感温度”不冷

• 截至2022年9月，美国经济虽已连续两个季度GDP环比为负，陷入“技术型衰退”，但其他关键指标（如生产、就业、收入）仍保持强劲。
• NBER在判断经济衰退时，不仅参考GDP，还关注就业、生产、收入和消费四大维度，当前美国经济表现表明其并未真正衰退。

2. 就业市场强劲的两大原因

• 劳动力供给减少：疫后72%的就业缺口由供给不足造成，主要体现在：
  • 老龄人口提前退休后未重返就业市场；
  • 移民数量下降，无法填补服务性行业劳动力缺口。
• 劳动力需求增加：疫后28%的就业缺口由需求侧推动，主要原因是企业盈利状况良好，带动招工需求上升。

3. “薪酬-通胀”螺旋仍具韧性

• 当前美国通胀数据表明，服务类行业（如运输、医疗保健）对通胀支撑较强，劳动力短缺加剧了薪酬上涨压力，进而推动通胀上行。
• 企业盈利预期仍处于高位，与职位空缺率高度相关，预示招工需求仍将持续。
• Google搜索“涨薪”热度指数显示，企业对薪酬上涨的预期依然较强，且领先平均周薪增速约3个月。

4. 软着陆的可能性分析

• 职位空缺率与失业率的负相关性：贝弗里奇曲线显示，职位空缺率下降通常伴随失业率上升，但美联储认为当前美国处于贝弗里奇曲线的陡峭侧，职位空缺率下降未必导致失业率大幅上升。
• 居民资产负债表健康：美国居民部门杠杆率处于近20年较低水平，超额储蓄仍占一定比例，说明居民消费能力较强，需求侧不易出现断崖式下跌。
• 美债利率走势预测：当前美债利率可能已接近“基本到位”，四季度或维持震荡。若经济实现软着陆，美联储或在2023年一季度将利率升至5.00%。

关键信息

• 劳动力缺口：截至2022年9月，美国劳动力市场缺口约400万人。
• 企业盈利情况：标普500中60%以上的企业盈利超预期，10%以上企业盈利复合预期。
• 通胀结构：服务类行业对通胀支撑最强，尤其在运输、医疗保健及食堂等细分领域。
• 美债利率预期：CME Fed Watch Tool显示，市场预期美联储将在2022年底将利率升至4.50%。
• 历史经验参考：2年与10年美债利差极限倒挂约40BP，当前已接近这一水平。

风险提示

• 全球经济超预期衰退；
• 全球通胀超预期上行；
• 新冠疫情传播超预期；
• 历史经验推演可能存在误差。

固定收益研究团队介绍

• 靳毅：固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究。
• 范圣哲：德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士，主要负责可转债研究。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%；
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%~10%；
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

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