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政策红利推动水电加速发展 —— 水电行业2013年下半年投资策略总结

核心内容

2013年下半年，水电行业迎来发展的关键时期，主要受到政策红利和行业自身资源属性的推动。水电项目具有高壁垒和稳定收益的特点，随着“十二五”和“十三五”期间水电建设的加速，行业装机容量和发电量预计将显著提升。同时，电力体制改革为跨区域输电的大中型电站带来了新的发展机遇。

主要观点

• 资源属性与盈利护城河：水电行业因项目审批制和地域垄断性，形成较高的行业壁垒，具备天然的盈利护城河。水电具有优先上网权和稳定的电价，一旦投产即可获得稳定现金流。
• 水电建设高峰期：预计“十二五”和“十三五”期间，水电将进入产能投放高峰期，装机容量将显著增长。2015年水电装机预计达1.3亿千瓦，2020年达2.1亿千瓦。
• 重点流域建设：金沙江、雅砻江、大渡河、澜沧江等流域将有多个大型水电站陆续投产，如溪洛渡、向家坝、锦屏电源组等。
• 电力体制改革红利：新电价机制如“消纳地电价反推”和“同流域统一定价”将提高跨区域电站的上网电价，预计多数电站上网电价将高于当地标杆电价20%-40%。
• 投资策略：预计2013年水电行业将延续大年，电力体制改革将带来政策红利，重点推荐川投能源，维持国投电力和长江电力的推荐评级。

关键信息

水电行业特性

• 审批制度：水电项目需政府核准，形成行业壁垒。
• 电价稳定：优先上网，电价稳定，受降雨影响小。
• 资源集中：长江、金沙江等流域集中了全国70%以上的水电资源。

水电发展预测

• 2015年装机：预计达到1.3亿千瓦，增加30%。
• 2020年装机：预计达到2.1亿千瓦，增加60%。
• 2030年装机：预计达到2.8亿千瓦，较2020年增加33%。

重点流域项目

• 金沙江：下游四级电站由三峡总公司开发，预计2013-2015年新增装机1396万、1274万、216万千瓦。
• 雅砻江：锦官电源组由国投电力和川投能源联合开发，预计新增装机180万、255万、285万千瓦。
• 大渡河：枕头坝、沙坪等电站将陆续投产，预计新增装机0万、150万、80万千瓦。
• 澜沧江：预计2020年新增装机2600万千瓦，2030年达3158万千瓦。
• 怒江：预计2020年投产468万千瓦，2030年达2639万千瓦。

跨区域输电与电价机制

• 西电东送线路：包括锦屏-苏南、溪洛渡-浙西、向家坝-上海、糯扎渡-广东等特高压输电线路。
• 电价机制改革：预计“落地电价反推”和“同流域统一定价”将成为主流，提升跨区域电站的盈利能力。

上市公司推荐

• 川投能源：重点推荐，预计2013年EPS为0.46元，PE为22倍，上网电价高于四川标杆电价11%。
• 国投电力：推荐，预计2013年EPS为0.41元，PE为8倍，锦官电源组推动装机增长。
• 长江电力：推荐，预计2013年EPS为0.63元，PE为11倍，可能获得大股东注入。
• 国电电力：中性，大渡河项目推动装机增长，但不享受跨区域电价红利。
• 桂冠电力：中性，预计2013年EPS为0.22元，PE为16倍，可能获得龙滩电站注入。

投资建议

• 把握政策红利：电力体制改革将推动跨区域电站电价提升，带来显著盈利增长。
• 关注装机增长：锦官电源组、溪洛渡、向家坝等项目将带来装机和发电量的双重增长。
• 重点推荐公司：川投能源因装机权益占比高、电价优势明显，被强烈推荐；国投电力和长江电力则被推荐。

附录

• 分析师简介：弓永峰、刘斐等均具备丰富的行业研究经验。
• 免责声明：报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。

表格目录

• 表1：国内主要水电干流开发归属已经划拨完毕
• 表2：全国主要水电基地投产规划
• 表3：金沙江中下游水电开发
• 表4：雅砻江中下游水电站开发计划
• 表5：大渡河流域主要水电开发规划
• 表6：澜沧江流域水电新投产计划
• 表7：十二五期间投产电厂外送情况表
• 表8：四川水电上网电价波动标准
• 表9：川投田湾河大发水电站执行分时电价
• 表10：采用成本加成模式大型水电站上网电价
• 表11：预测以“落地倒推”机制跨流域电厂上网电价
• 表12：主要水电上市公司装机权益装机增长预测
• 表13：重点跟踪公司盈利预测