原料药行业2023_262024Q1业绩综述：盈利渐改善，拥抱新周期-240508-浙商证券-20页_1mb

原料药行业2023&2024Q1业绩综述及投资策略总结

核心内容

2023年及2024年第一季度，原料药行业整体表现有所改善，部分公司股价上涨显著，行业盈利能力和财务指标呈现触底回升趋势。分析师孙建与郭双喜认为，行业已进入新周期，具备投资价值，建议投资者关注具备弹性与增长潜力的公司。

主要观点

1. 股价与业绩表现

• 股价表现：2022年12月30日-2024年4月30日，主要原料药公司整体下跌0.64%，但诺泰生物、圣诺生物、川宁生物、博瑞医药、仙琚制药等公司涨幅显著。
• 业绩驱动：股价上涨主要受减重药相关原料药/创新药驱动，以及部分公司业务新增量带来的业绩提升。
• 市场分化：部分公司因去库存周期、竞争加剧等因素导致收入增速放缓，但行业整体仍保持增长。

2. 盈利能力改善

• 毛利率与净利率：2023Q4毛利率和净利率达到2017Q1以来最低值，但2024Q1有所回升，我们认为盈利能力将逐步改善。
• 趋势延续：随着产品价格企稳、需求回暖、原材料成本及汇率稳定，我们期待后续盈利能力进入上升趋势。

3. 营运质量与产能释放

• 周转率下降：2023年及2024Q1固定资产周转率及存货周转率均有所下滑，主要因新产能投放及下游客户去库存周期。
• 期待改善：随着下游需求回升，部分公司订单持续交付，产能利用率逐渐提升，固定资产周转率有望改善。
• 存货减值影响：部分公司因市场降价、订单不稳定及需求降低计提存货减值，影响短期业绩，但随着需求恢复，存货状况将逐步改善。

4. 资本开支与产能释放

• 资本开支下降：2023年主要原料药公司资本开支总和为59.6亿元，同比下降2.20%，为2018年以来首次年度开支下降。
• 产能释放：博瑞医药、奥翔药业、同和药业、国邦医药、天宇股份等公司进入产能释放期，我们看好其在产能利用率提升背景下带来的收入和利润弹性。

关键信息

投资策略

• 寻找拐点：2022-2023年全球医疗终端清库存接近尾声，下游需求有望持续恢复，我们看好原料药板块底部投资机会。
• 产业链延伸：普洛药业、健友股份、天宇股份、奥翔药业、海翔药业、国邦医药等公司通过产业链延伸提升盈利能力和市场竞争力。
• 国际化加速：健友股份在肝素和非肝素制剂海外注册和商业化方面进展迅速，提升国际化布局。
• 减重药弹性：博瑞医药、奥锐特、诺泰生物等公司布局GLP-1/GIP创新药、司美格鲁肽原料药等领域，具备较大增长潜力。

财务数据趋势

• 收入增速：2023年行业收入同比增速为3.64%，2024Q1收入同比增速为1.13%，部分公司如诺泰生物、川宁生物、奥锐特、博瑞医药等表现较好。
• 毛利率与净利率：2024Q1毛利率为37.64%，净利率为13.32%，较2023Q4有所改善。
• 费用率：2024Q1期间费用率下降至19.81%，其中销售费用率、研发费用率及财务费用率均有所下降。
• 固定资产周转率：2023年平均固定资产周转率为1.79，2024Q1进一步下降至0.44，但预计后续将逐步改善。

重点公司表现

风险提示

• 生产安全与质量风险：生产事故可能导致交付延迟、客户流失及监管处罚。
• 订单交付波动性风险：订单交付受客户销售及合同规定影响，可能导致季度业绩波动。
• 核心制剂流标风险：前向一体化公司若制剂未能参与集采或流标，可能影响销售额。

投资评级标准

• 买入：证券相对沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券相对沪深300指数涨幅在10%-20%之间。
• 中性：证券相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 减持：证券相对沪深300指数涨幅低于-10%。

行业评级标准

• 看好：行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 看淡：行业指数相对沪深300指数涨幅低于-10%。

法律声明

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