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铝的预期与兑现（3-4月）总结

核心内容

本报告分析了2025年3-4月铝行业的成本、利润及供需变化，重点探讨了铝价走势与市场预期之间的关系。

成本：下行空间较小

• 氧化铝价格：当前氧化铝价格逐步回落，但预计在3000元/吨以下难以进一步下跌，成本下行空间有限。
• 电解铝成本：2025年电解铝平均成本预计在16000-17000元/吨区间震荡。
• 其他成本：动力煤和预焙阳极等成本保持稳定，预计不会显著影响电解铝成本。

利润：较为畸形

• 利润结构：当前电解铝利润仍处于高位，但进口铝锭和废铝的供应利润开始走弱。
• 利润锚点：利润边际变化的锚点从电解铝厂逐步转向进口铝锭和废铝供应。
• 下游利润：铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已进入下行通道，关税冲击对下游已开始兑现。

需求：增张预计进一步回落

• 国内需求：预计2025年国内铝需求增速为0.87%，较2024年有所放缓。
• 主要需求板块：
  • 汽车：预计增长6%，但增速较2024年有所下降。
  • 其他交通设备：预计增长10%，但边际增长减弱。
  • 建筑：预计需求减少8%，跌幅有所收敛。
  • 新能源：维持需求增长预期，但增速低于预期。
• 出口需求：出口增速由0%下调至-5%，主要受关税冲击影响。

全球平衡：收敛

• 全球需求：2025年全球铝需求增速预计为1.86%，较2024年有所放缓。
• 全球供应：预计2025年全球铝过剩量将由2024年的13万吨扩大至62万吨。
• 海外需求：东南亚需求增速下调至0%，印度需求增速由10%下调至8%，日韩需求增速下调至-1%。
• 全球利润：预计2025年电解铝利润中枢将进一步下移。

主要观点

• 成本端：氧化铝价格已接近底部，成本下行空间有限，电解铝成本预计在16000-17000元/吨区间震荡。
• 利润端：铝利润主要受进口铝锭和废铝供应影响，电解铝厂利润相对坚挺，但边际利润逐步走弱。
• 需求端：国内需求增速放缓，出口需求受关税冲击影响明显，整体铝消费增速预计有所下降。
• 全球供需：全球铝需求增速放缓，过剩量扩大，预计2025年铝价将面临更多压力。

关键信息

电解铝成本与利润

铝需求模型

全球平衡

结论

铝行业在2025年3-4月面临成本下行空间有限、利润结构失衡、需求增速放缓等多重压力。随着关税冲击的发酵，铝价预计将进一步承压。短期内，库存的边际变化主要由精废价差的回落和废铝反向替代带动，而下游开工率的下降也反映了需求的疲软。未来铝市场将更多关注利润端的变化，同时需警惕宏观因素对需求的进一步扰动。