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天风研究·天然气市场分析总结（2026）

核心内容概述

天风研究团队在《天风问答·天然气》中，围绕全球天然气价格中枢的演变，分析了四个关键问题：全球天然气价格中枢的决定因素、短期气价上行趋势的原因、美国供需缺口能否被页岩气填补、以及全球气价变化对我国的影响。

主要观点与关键信息

1. 全球天然气价格中枢将由谁决定？

• 全球天然气价格中枢由供给边际决定，即美国与卡塔尔等主要出口国的边际成本。
• 2025年全球天然气市场呈现区域分割特征，北美、独联体、中东和非洲供应宽松，而欧洲和亚太地区存在较大供需缺口。
• 中国是亚太地区天然气增量需求和价格弹性的重要变量，2025年我国天然气缺口为1780亿方，占亚太总缺口的约69%。
• 随着未来全球天然气供给集中释放，价格中枢将逐步从区域供需转向出口方边际成本。

2. 短期气价为何仍有上行趋势？

• 欧洲天然气库存已降至2016年以来的相对低位，若遇冷冬，库存将面临更大压力，可能带动全球气价二次上涨。
• 卡塔尔LNG出口能力为1069亿方，占全球LNG贸易约20%，其中852亿方出口至亚洲，146亿方出口至欧洲。
• 美伊冲突导致卡塔尔LNG出口受阻，亚洲供需矛盾先于欧洲爆发，JKM价格反超TTF，成为全球天然气市场的定价者。
• 2026年1～2月份，TTF定价主导，JKM跟随，但随着亚洲供需矛盾加剧，JKM成为新的定价基准。

3. 美国供需缺口能否被页岩气填补？

• 美国天然气需求在2028年前将保持低位，但随着电力和出口需求增长，需求年复合增速预计达3%。
• 页岩气增产需高气价刺激，Haynesville区块成本约3.0美元/MMBTU，需气价高于此才能推动增产。
• 若HH（Henry Hub）价格维持在2.5～3美元/MMBTU区间，美国供给可能无法覆盖需求增量。
• 天风研究认为，后续美国气价中枢需至少达到3.5美元/MMBTU以上，才能刺激页岩气增产。

4. 全球气价变化将如何影响我国？

• 中国天然气需求增速近年放缓，JKM价格仍处于高位，需回落才能重新刺激工业用气需求。
• 2025年我国天然气需求结构为：城市燃气（36%）、工业燃料（39%）、发电（18%）、化肥化工（7%）。
• 工业燃料与发电对价格弹性较高，而居民用气相对刚性。
• 上海工业气成本从2021年的2.5元/方上涨至2024年的3.4元/方，2025年略有回落但仍高于2021年。
• 若气价持续高位，城燃与工业用气可能进入疲软阶段，发电或成为刺激需求的主力，但对整体需求增速贡献有限。

风险提示

1. 地缘政治局势升级与供给中断风险：冲突可能影响LNG供应。
2. 美国页岩气增产不及预期与价格波动风险：页岩气增产受气价影响较大。
3. 宏观经济下行与原油价格剧烈波动风险：影响天然气需求及价格。
4. 国内顺价机制传导受阻与替代能源竞争风险：可能削弱天然气价格传导效率。

研究报告法律声明

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评级说明

• 股票投资评级：买入（预期收益>20%）、增持（10%～20%）、持有（-10%～10%）、卖出（< -10%）。
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天风机构销售通讯录（20260630）