行业利差及产业链高频跟踪月报2021年第12期：冬储需求缺失放大淡季供需矛盾，大宗商品普跌-20220111-申万宏源-24页_1mb

2022年1月11日行业分析报告总结

核心内容概览

2021年12月，受淡季需求疲软及冬储需求缺失影响，大宗商品价格整体下跌，供需矛盾被放大。同时，部分行业在政策放松和季节性需求带动下出现企稳迹象。报告从动力煤-电力、焦炭-钢铁-机械、石油化工、有色金属、建材建筑-地产、汽车-家电-交运、零售消费等多个产业链角度进行了详细分析，并对2022年的投资策略进行了展望。

主要观点与关键信息

1. 动力煤-电力产业链

• 煤炭保供政策：12月煤炭保供政策成效显著，供给相对宽松，国内煤价继续下跌，而海外煤价上涨。
• 发电量：12月上中旬全国25省日均发电量同比下降1.2%，火电和水电均有所下降。
• 库存变化：环渤海库存环比下降6.5%，但同比上升24.4%。
• 价格走势：12月国内动力煤均价下跌，但国际动力煤价格上涨。

2. 焦炭-钢铁-机械产业链

• 钢铁市场：12月钢铁需求淡季，供需双弱，钢价走势平稳，原材料价格止跌回升。
• 冬储迹象：临近年底，冬储需求有启动迹象，库存处于低位，预计钢价未来震荡上行。
• 期货表现：螺纹和热卷期货价格小幅反弹，贴水明显。
• 工程机械：11月挖掘机销量同比下降36.6%，但出口表现强劲，预计2022年需求将逐步改善。

3. 石油化工、基础化工产业链

• 国际油价：OPEC维持减产政策，原油库存低位，国际油价震荡上涨。
• 石化产品：12月石化产品价格普跌，主要受下游需求疲软和成本支撑减弱影响。
• 煤化工产品：煤价下行拖累煤化工产品价格走弱，甲醇、电石、PVC、纯碱等价格大幅下跌。
• 库存与成本：部分化工品库存增加，成本支撑不足，导致价格持续下行。

4. 有色金属板块

• 价格走势：12月伦铜震荡上行，沪铝、沪锌上涨，沪铅微跌。
• 库存变化：伦铜库存大幅增加，沪铝、沪锌库存大幅减少，沪铅库存显著下降。
• 市场预期：有色金属板块受“双碳”政策影响，产量和新增产能受限，但需求受益于新能源和电网投资，行业基本面改善。

5. 建材建筑-地产基建产业链

• 建筑业PMI：12月建筑业PMI为56.3，环比下降2.8，显示行业整体仍处于调整期。
• 水泥价格：12月水泥价格下跌6.45%，需求完全进入淡季，部分地区疫情对施工造成影响。
• 地产销售：12月地产销售同比继续下行，但降幅放缓，待售面积下降，去化速度加快。
• 土地市场：全国住宅类土地成交面积同比下降61.5%，溢价率回升，市场逐步回暖。

6. 下游需求板块

• 汽车-家电：12月乘用车销量环比上升，零售强于批发；空调销量继续增长，冰箱、洗衣机由负转正。
• 交通运输：海外干散货运价指数回调，国内集装箱运价延续偏强。
• 零售消费：农产品批发价格200指数环比下跌2.4%，猪肉价格涨幅放缓，蔬菜价格明显回落，预计12月CPI食品环比涨幅收窄，整体CPI同比约1.7%。

7. 冬储需求与供需矛盾

• 冬储缺失：12月冬储需求未启动，导致淡季供需矛盾被放大，但可能引发春节后供给紧张。
• 投资策略：利率债维持短期震荡、中期谨慎判断；产业债在政策环境宽松下可适度下沉，重点看好钢铁、有色金属及制造业。

重点数据一览

投资策略建议

• 利率债：短期震荡，不建议大幅追多。
• 产业债：预计2022年政策环境为“稳货币+宽财政+工业和地产约束政策放松”，适合资质下沉。
• 重点行业：钢铁、有色金属可适度下沉，受益于需求恢复和政策放松。
• 风险提示：2022年需求和价格预期混乱，不能线性外推全年表现。

图表要点

• 图1：12月国内煤价下跌，国际煤价上涨。
• 图3：12月上中旬全国25省日均发电量同比下降1.2%。
• 图7：焦煤坑口下跌，车板价上涨，焦炭价格平稳。
• 图9：12月钢价震荡，螺纹和热卷价格上涨。
• 图18：12月国际原油价格上涨。
• 图33：伦铜价格震荡上行，库存大幅增加。
• 图39：12月全国水泥价格下跌6.45%。
• 图54：12月SCFI继续上涨，集装箱运价偏强。
• 图58：强周期行业超额利差分化，部分行业上行，部分下行。

总结

2021年12月，由于淡季需求疲软和冬储需求缺失，大宗商品价格整体下跌。但部分行业如钢铁、有色金属、建材建筑、地产在政策放松和季节性需求带动下出现企稳迹象。未来随着冬储需求启动，供需格局可能改善，但短期内价格仍承压。投资方面，建议关注利率债短期震荡、产业债适度下沉，特别是钢铁和有色金属行业。同时，需警惕2022年供需变化带来的不确定性，保持谨慎态度。