20231103-国盛证券-李宁-02331.HK-营运质量有望持续改善_看好长期稳健增长_3页_554kb

公司李宁（02331HK）在2023年经营面临短期挑战，预计全年业绩下滑10%，主要因收入层面批发发货放缓以优化库存结构，电商增速较弱；盈利层面电商折扣压力大，直营渠道费用对业绩造成负担。具体表现为Q3成人流水同比增长中单位数，儿童流水增长近30%，合计增速高单位数，但整体收入2023年预计增长8%，业绩下滑11%。库存方面，库销比预计4+，得益于控制发货和Q4库存清理措施，预计年底改善；窜货问题通过提升加盟商订货精准度等举措解决，助益品牌形象。长期来看，李宁通过强化专业产品、拓展品类、优化渠道和海外扩张，预计2024年业绩增速227%，2025年197%。短期健康增长需终端折扣改善和批发发货匹配流水增速。盈利预测：2023-2025年业绩分别为36.22亿/44.45亿/53.20亿（单位为百万元），对应2023年PE约17倍，维持“买入”评级。风险包括盈利能力提升不达预期和管理层变动。报告强调产品矩阵如飞电、赤兔矩阵表现优异，渠道聚焦高线城市和下沉市场，海外业务占比将提升，贡献新增长点。