20230321-浦银国际证券-药明康德-603259.SH-料FY23核心业务维持高增长_新业务渐入佳境_12页_1mb

药明康德 (603259.CH/2359.HK) 详细总结

核心内容

药明康德在FY22实现了强劲的业绩增长，收入同比增长72%，经调整non-IFRS归母净利同比增长83%。公司首次提出FY23业绩指引，预计收入增长5-7%，经调整non-IFRS毛利润增长12-14%，净利增速将超过毛利增速。管理层对核心业务的持续高增长和新业务的加速发展表示乐观，并上调了目标价至HKD122/RMB123，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩指引增强信心：FY23收入和经调整non-IFRS毛利润指引分别增长5-7%和12-14%，净利增速超过毛利增速，超出市场预期。
• 核心业务稳定增长：剔除新冠商业化项目后，WuXi Chemistry收入增长36%，WuXi Testing、WuXi Biology和WuXi ATU分别增长20%至23%。WuXi DDSU收入下滑22%，但预计未来十年销售提成收入CAGR可达50%。
• 自由现金流改善：资本开支小幅回落至80-90亿元，自由现金流预计增长600-800%，并承诺2023年不进行外部股权增资。
• 新业务驱动长期增长：新分子业务如TIDES和新分子种类服务显著增长，预计将在未来带来持续的收入贡献。

关键信息

财务预测

每股指标

投资风险

• 融资环境变化
• 地缘政治风险
• 项目失败或因疫情延迟

估值与目标价

• 港股目标价：HKD122，潜在升幅53%
• A股目标价：RMB123，潜在升幅53%
• PE估值：港股1.2xPEG，A股1.1xPEG
• A/H溢价：15%

情景假设

分板块表现

• WuXi Chemistry：收入增长105%，毛利率提升0.5pcts至40.0%。新分子业务（TIDES）增长显著，新冠商业化项目贡献92亿元，预计2023年收入下滑。
• WuXi Testing：收入增长26%，毛利率提升3.2pcts至34.9%。实验室分析及测试服务增长36%，医疗器械测试业务增长33%。
• WuXi Biology：收入增长25%，毛利率38.8%。新分子种类服务增长90%，占收入比例从14.6%升至22.5%。
• WuXi ATU：收入增长27%，毛利率下降4.7pcts至-6.7%。测试业务增长36%，工艺开发增长43%。
• WuXi DDSU：收入下滑22%，毛利率下降17.7pcts至26.2%。因公司主动迭代升级业务，未来十年销售提成收入CAGR预计达50%。

人效提升

• 员工总数增长27%，研发人员占比83%，海外人员占比5%。
• FY22人均产出增长35%。
• 2017-22年员工复合增速25%，远低于收入复合增速38%。

市场预期

• 全球前20大制药企业客户贡献收入占比显著提升。
• 收入按地区分布显示公司业务扩展趋势。

其他信息

• 公司未持有任何提及公司逾1%的财务权益。
• 与云康集团有投资银行业务关系。
• 未参与任何证券庄家活动。

评级定义

• “买入”：预期个股表现超过其所属行业指数。
• “持有”：预期个股表现与行业指数持平。
• “卖出”：预期个股表现逊于行业指数。

行业评级定义（相对于MSCI中国指数）

• “超配”：优于MSCI中国10%或以上。
• “标配”：优于/劣于MSCI中国少于10%。
• “低配”：劣于MSCI中国超过10%。

分析师证明

• 所有观点反映个人观点。
• 无报酬与报告内容相关。
• 无内幕信息或非公开价格敏感数据。
• 无在报告发布前30天内买卖相关股票。

联系方式

• 周文颂：浦银国际证券机构销售团队
• 陈岑：浦银国际证券财富管理团队
• 网站：www.spdbi.com
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