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睿亿投资：碳纤维专题总结（天风专家会议 2021.8.4）

行业供需与国产替代

• 供需失衡：2020年起，进口碳纤维限制导致国内供需失衡，国内企业获加速发展机会。
• 行业高景气：疫情长期化叠加军品需求，行业维持高景气，龙头企业严选高质量下游客户。
• 军品需求驱动：十四五规划落地推动军品（海军、陆军、空军）订单增长，单机碳纤维用量提升，细分领域长期景气。
• 国产替代趋势：航空军品已大面积使用国产碳纤维，航天领域仍依赖进口，替代需时间。

技术演进与材料应用

• 纤维升级路径：
  • 当前主力为T300纤维，下一代机型主要采用T800。
  • T800多为增量市场，存量机型仍将沿用T300。
• 军品碳纤维消费结构：
  • 军品碳纤维占终端消费极低（个位数），但直升机占比超50%。
  • 歼击机/运输机碳纤维使用量占比总计70%，直升机20%。
  • 新一代机型碳纤维重量比显著提升（直10：30%-40%→直20：50%+），提升空间大。
• T800市场潜力：初期应用于增量市场，尚未在量产机型中使用，未来可能成高性能机型主力材料。

竞争格局与供应链

• 主要企业：
  • 预浸料：中航高科（市场份额60%-70%）和恒神股份（30%-40%）。
  • 纤维材料：光威复材与中简科技，主打中航高科客户体系。
  • 战略壁垒：光威复材曾试图直接供应预浸料未成功，受限于中航高科核心客户关系。
• 扩产瓶颈：从500吨到1000吨级产能提升需工艺突破，技术升级难度大。

价格趋势

• 军品降价压力：军方要求2-3年内将价格降低30%，主机厂与企业博弈激烈。
  • 初期降价幅度大，后续逐步放缓。
  • 预浸料也面临降价压力，但中航高科背靠中航集团，可部分转移成本压力。
• 市场竞争机制：纤维企业希望“阶梯式”降价，主机厂则追求一次性大幅下调。

军品与民品市场

• 军品占比：碳纤维民用领域（体育休闲、风电）各占20%-30%，军品仅占个位数。
• 应用场景：
  • 直升机碳纤维应用最高（>50%），但单机用量低，运输/歼击机更易形成规模效应。
  • 新型运输机与歼击机碳纤维使用量达10%起步，未来有望迈向20%。

未来趋势判断

• 量产机型：当前在产机型未来5年仍保持稳定增长，下游技术突破加速或推动10年+奢侈成长。
• 技术关键：T800批量化应用将提升产品附加值，推荐头部企业。
• 四代机演进：部分场景四代机无法替代三代机（如舰载机），渗透率取决于应用领域和产品稳定性。

核心结论：国产碳纤维行业受益于供需失衡与军品需求，技术升级（T800）与国产替代是核心驱动力；降价压力下，头部企业将享技术与成本优势，需警惕扩产难度与价格博弈对盈利的短期冲击。