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协合新能源（Concord New Energy）2018年8月7日投资洞察总结

核心内容

协合新能源（Concord New Energy）在2018年上半年实现了显著的收入和利润增长，同时正在进行从EPC（工程、采购、施工）模式向BT（建设-转让）模式的战略转型，显示出其业务模式优化和盈利能力提升的趋势。

主要观点

• 收入与利润增长：2018年上半年公司实现收入8.1亿元（同比增长36.3%），净利润2.8亿元（同比增长2.3%），主要得益于发电业务的强劲表现。
• EPS预测上调：分析师上调了公司未来三年的EPS预测：
  • 2018年：从0.03元上调至0.05元（同比增长150%）
  • 2019年：从0.04元上调至0.08元（同比增长60%）
  • 2020年：从0.04元上调至0.09元（同比增长12.5%）
• 目标价与估值：维持目标价为0.41港币，对应2018年市盈率（PE）6.5倍，市净率（PB）0.5倍，当前股价仍有18.8%的上行空间。
• 业务转型成功：公司已成功从EPC业务转向BT模式，电力销售增长显著，毛利率提升，表明其核心发电业务盈利能力增强。
• 发电量表现强劲：2018年上半年权益发电量达1862.3GWh（同比增长55.1%），其中风电权益发电量1635.0GWh（同比增长74.0%），太阳能权益发电量227.3GWh（同比下降12.9%）。风电装机容量增长19%，限电率下降至5.1%，利用小时数提升至1190小时，显示风电业务运营效率提高。
• 财务状况：公司应收账款及票据总额增加至16亿元，主要由于可再生能源补贴延迟支付；资产负债率上升至68.3%，财务成本增长62%至1.4亿元。

关键信息

• 业务模式转型：公司从EPC模式转向BT模式，提升整体盈利能力。
• 毛利率提升：公司毛利率从2017年上半年的40.8%提升至2018年上半年的57%，反映发电业务的高附加值。
• 限电改善：风电限电率从9%降至5.1%，提升发电效率。
• 投资评级：分析师维持“Outperform”（跑赢大盘）评级，认为公司未来表现优于行业平均水平。
• 披露与合规：公司强调其研究报告的独立性和客观性，并提供了详细的披露信息，确保客户了解潜在利益冲突及合规要求。

投资建议

• 维持增持：分析师认为公司未来增长潜力较大，维持“增持”（Outperform）投资建议。
• 风险提示：尽管公司基本面改善，但需关注补贴延迟支付、财务成本上升及行业波动等潜在风险。

其他说明

• 本报告由Shenwan Hongyuan Securities发布，仅限专业投资者阅读。
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