20200909-华泰证券-粤高速A-000429.SZ-多重利好叠加_业绩拐点临近_21页_2mb

报告摘要

粤高速A深度研究报告总结

核心内容

粤高速A（000429.SZ）是一家位于广东省的高速公路运营公司，主要业务为收费公路的投资、建设和经营管理。公司拥有珠三角区位优势，是广东交通集团旗下的公路上市平台，实际控制人为广东省国资委。公司目前持有3条、参股7条高速公路，按权益比例折算里程约264公里，主要分布在粤港澳大湾区。

主要观点

业绩拐点临近：公司预计第三季度车流量将恢复自然增长，盈利有望正增长，带动估值修复。
多重利好叠加：佛开南段有望延长收费期，政府对免费期的补偿政策有望落实，公司拟收购广惠高速21%股权，将提升公司资产规模与盈利能力。
高股息率：公司维持高分红政策，股息率在2020/21/22年分别为3.0%、7.3%、6.6%，具备长期配置价值。
维持“买入”评级：基于DCF与PE测算，目标价为8.85元，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

总股本：2,091百万股
流通A股：1,303百万股
总市值：14,385百万元
总资产：17,473百万元
每股净资产：4.21元
主要路产：京珠高速广珠段、广惠高速、广佛高速、佛开高速等

路网与政策影响

疫情与免费政策影响已出清：2020年6-7月，全国高速公路车流量恢复至去年同期的97.4%。
佛开南段改扩建完成：收费标准提高33.3%，车流量有望持续回升，申请延长收费期。
广佛高速与佛开高速受益于路网优化：佛山一环联网收费，广珠东高速分流影响出清。

重大资产重组

收购广惠高速21%股权：预计提升主控里程至309公里，权益里程至297公里，提升ROE。
财务影响：收购可能带来净利润增厚约2.1亿元，占2019年归母净利润的16.7%，但需考虑利息费用增加。

政府补偿政策

广西先行：顺延79天收费期，广东有望跟进，延长收费期将降低折旧费用，提升净利润。

股息与分红

高分红承诺：公司承诺2020年分红率70%，2021-2022年不低于60%，股息率具备吸引力。

盈利预测与估值

盈利预测（单位：百万元）

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	3,219	3,058	2,383	3,453	3,111
归母净利润	1,677	1,259	613	1,506	1,351
EPS	0.80	0.60	0.29	0.72	0.65

估值分析

目标价：8.85元（取DCF 9.28元与PE 8.42元的均值）
PE测算：基于11.7x2021PE，考虑分红率高于行业给予25%溢价
DCF测算：基于WACC=7.10%

情景分析

情景	归母净利润预测（2020E/2021E/2022E）	相对基本假设增厚
情景1：佛开南段与惠盐高速延长收费期	613/1,604/1,496	0.0%/6.5%/10.7%
情景2：政府补偿免费通行期	613/1,509/1,396	0.0%/0.2%/3.4%
情景3：收购广惠高速21%股权	679/1,663/1,525	10.9%/10.4%/12.9%
三个情景同时发生	679/1,760/1,709	10.9%/16.9%/26.5%

风险提示

珠三角经济增速放缓：若贸易摩擦影响经济，可能降低车流量。
路网分流高于预期：粤港澳大湾区基建提速可能分流车流量。

附录

路产信息

广佛高速：广州-佛山，15.7公里，75%权益
佛开高速：佛山谢边-开平水口，154公里，100%权益
京珠高速广珠段：广州-珠海，58.14公里，75%权益
惠盐高速：深圳龙岗坑塘径-荷坳，20.60公里，33.33%权益
广惠高速：广州-惠州，155.31公里，30%权益

股权结构

交易前：粤高速30%，广东省高速公路有限公司37.5%，广东珠江公路桥梁投资有限公司30%
交易后：粤高速51%，广东省高速公路有限公司16.5%，广东珠江公路桥梁投资有限公司30%

收费标准

客车：1类0.45元/标准车公里，4类3.75元/标准车公里
货车：1类0.45元/标准车公里，6类4.09元/标准车公里

分红情况

2010-2019年分红率：平均保持在70%以上，2020年承诺分红率70%，2021-2022年不低于60%

总结

粤高速A在政策冲击与疫情影响已出清的前提下，下半年有望迎来业绩拐点。公司具备多项利好因素，包括佛开南段和惠盐高速申请延长收费期、政府补偿政策落地及收购广惠高速股权。公司维持高分红政策，股息率具备吸引力，未来盈利预测乐观，估值修复空间较大。尽管存在珠三角经济放缓和路网分流风险，但整体仍维持“买入”评级。

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