宏观经济2018年度报告：从总量为王，到结构胜出-20180109-东海证券-43页-2mb

2018年宏观经济年报总结

核心内容概述

2018年中国经济从总量增长向结构优化转变，高增长时代结束，进入中速增长阶段。经济增速预计小幅回落至6.5%左右，但结构性投资机会显现，股市和相关行业将受益于企业盈利改善、增量资金入场及政策支持。同时，全球经济回暖，美联储加息缩表可能超预期，对我国经济带来一定压力和风险。

主要观点

• 经济增速回落但不剧烈：2018年GDP增速预计小幅回落至6.5%，但不会出现大幅下跌。
• 全球经济复苏：IMF预测2017年全球实际GDP增速达3.62%，较2016年上升0.41个百分点，全球经济增长周期可能进入新一轮复苏。
• 中国经济结构性特征：消费主导的第三产业对GDP的贡献率超过58.8%，第二产业贡献率降至37.2%，表明经济正在向消费和服务转型。
• 美联储加息缩表风险：2018年美联储可能超预期加息3次，缩表进程加快，可能导致全球资金紧张，发展中国家和新兴市场国家面临风险，我国资金流出压力加大。
• 美国税改利好中国出口：美国税改将降低企业税率，提升企业利润，推动美国经济和股市增长，同时增加中国出口需求。
• 经济转型压力：中国经济面临增长放缓、劳动力下降、资本增速趋缓及技术创新不足等挑战，需依靠消费和新兴产业拉动增长。

关键信息

全球经济回暖

• 2017年全球实际GDP增速达3.62%，为2012年以来新高。
• 美国、欧盟、日本等主要经济体增速回升，德国、日本、美国分别达2.05%、1.51%、2.18%。
• 中国部分软指标如PMI、进出口、用电量等开始回升，显示经济韧性。

中国结构性经济特征

• 2017年第三季度，第三产业对GDP的拉动达4.0个百分点，第二产业仅2.5个百分点。
• 新能源汽车、工业机器人、集成电路等新兴产业快速增长，2017年11月新能源汽车产量同比增速达109.6%，工业机器人产量同比增速达45.8%。
• 消费对GDP贡献率达64.5%，资本形成和净出口贡献率分别为32.8%和2.7%。

美联储加息缩表风险

• 美联储2018年可能加息3次，缩表进程加快，引发全球资本回流美国，对新兴市场形成压力。
• 历史上的加息周期曾引发拉美债务危机、亚洲金融危机、互联网泡沫和次贷危机，需警惕其对全球经济的影响。
• 美国通胀水平预计有所回升，可能缓解加息制约，但核心通胀仍低迷。

美国税改影响

• 美国税改将企业税率从35%降至21%，提升企业利润，刺激投资和消费。
• 美国减税可能增加对我国出口的利好，但也会带来资金外流压力。
• 税改对金融、通信、工业等行业利好明显，但对低税率企业影响较小。

经济转型压力

• 人均GDP达中高收入水平后，经济增速通常下降，中国面临“中等收入陷阱”风险。
• 劳动力人口下降，资本投入增速趋缓，技术创新力度不足，制约经济增长动力。
• 2017年PPI同比增速达6.3%，但预计2018年将回落，CPI可能回升至2%以上。

金融监管与货币政策

• 货币政策趋于中性偏紧，M2增速保持个位数，防止资产价格继续上涨。
• 财政政策更加有效，地方债风险控制加强，政府投资空间受限。
• 人民币汇率预计宽幅震荡，受美联储加息及美元指数影响。

结构性投资机会

• 新技术新产业：人工智能、新能源汽车、工业机器人、通信等产业快速崛起，成为未来增长点。
• 消费升级：消费主导的第三产业增长加快，消费升级趋势明显。
• 细分行业龙头：行业集中度提升，龙头企业受益于行业增长。
• 需求稳定、供给受限的子行业：如水泥、有色金属、化工等，供给受限带动价格上涨。
• 生态环保相关：环保监管加强，带动部分行业供给侧改革，价格上涨，市场机会显现。

附图说明（部分）

• 图1：全球实际GDP增速
• 图2：美国实际GDP增速
• 图3：日本实际GDP增速
• 图4：德国实际GDP增速
• 图5：PMI指数
• 图6：财新中国PMI指数
• 图7：进出口金额同比增速
• 图8：进口、出口金额同比增速
• 图13：三大产业对GDP贡献率
• 图15：新能源汽车产量及同比增速
• 图17：工业机器人产量及同比增速
• 图20：墨西哥外债余额及占GDP比例
• 图22：墨西哥CPI
• 图36：联邦基金利率
• 图42：美国PCE通胀当月同比
• 图66：CPI当月同比及环比
• 图68：PPI当月同比及环比
• 图70：M2及M1同比
• 图74：财政收支差额累计值
• 图75：地方政府债发行量及累计同比
• 图80：基建投资累计同比增速
• 图82：水泥产量及当月同比
• 图84：有色金属产量及当月同比
• 图86：化学药品原药产量及当月同比
• 图87：化学农药原药产量及当月同比

总结

2018年中国经济将呈现结构性优化升级趋势，增速小幅回落，但投资机会集中在新技术、消费、环保等领域。全球经济增长回暖，但美联储加息缩表可能带来资金紧张和风险，需防范其对我国的影响。美国税改总体利好中国出口，但也会带来资本外流压力。经济转型压力显著，需依靠消费和新兴产业带动增长。