20210702-山西证券-2021年中期投资策略_乘胜追击高景气主线_适时防御流动性生变_81页_5mb

2021年中期投资策略总结

核心内容概述

2021年中期投资策略指出，全球经济与政策环境呈现复杂态势，A股市场在估值合理区间内，整体维持震荡走升趋势。高景气行业如科技成长和新能源汽车板块仍是投资重点，但需警惕宏观流动性收紧带来的风险，适时转向防御型资产。同时，东南亚疫情对全球供应链产生影响，中国制造业具备替代优势，而美国通胀压力及美联储政策转向对全球市场带来潜在冲击。

主要观点

一、海外扰动

• 东南亚疫情反复：Delta变种病毒持续传播，导致印度、马来西亚等国家疫情形势恶化，对劳动密集型产业和供应链造成冲击。
• 美国经济复苏加快：美国OECD综合领先指标连续三个月高于100点，经济复苏强劲，服务消费和地产后周期推动通胀走升。
• 美联储转向概率提升：6月议息会议偏鹰，预计2022年不加息，2023年加息2次，流动性收紧预期增强。

二、经济与政策

• 经济增速放缓：下半年经济具备韧性，增速逐步回落，消费持续改善和制造业投资复苏是主要增量。
• 通胀压力回落：PPI或已见顶，CPI温和上行，整体通胀压力有望回落。
• 货币政策稳中偏紧：社融增速回落阶段已过，狭义流动性开始边际收敛，市场利率向政策利率中枢回归。
• 财政空间较大：下半年政府债剩余额度宽裕，重点支出领域为就业与民生、科技创新、新能源、新基建等。

三、估值与资金

• 估值处于合理区间：A股估值在均值到一倍标准差之间，高景气行业估值维持高位，行业市盈率分化成为常态。
• 资金供需稳定：市场呈现震荡结构，人民币资产仍具吸引力，北向资金持续流入，公募基金规模扩大，保险资金稳步增加。

行业配置与主题投资

行业配置

• 短期配置：坚守科技成长、新能源汽车等高景气板块，关注休闲服务，维持必选消费、医药等价值板块底仓。
• 中后期调整：若流动性收紧和盈利增速回落，应转向防御型资产，如建筑、通信、大金融、公用事业等。
• 受益行业：关注上游价格压力缓解、政策红利释放、财政后置发力的制造业。

主题投资

• 重点主题：5G、物联网、云计算、碳中和（新能源汽车）、抗通胀等。
• 风险提示：大宗商品再次上涨、国内经济不达预期、流动性超预期收紧、美债利率大幅上行、行业景气度不达预期、疫情反复、地方隐性债务风险等。

重要观察时点

供需与库存分析

• 美国库存周期：进入后半程，补库临近尾声，将步入被动去库存阶段。
• 中国库存：处于需求拉动、主动补库存阶段，预计下半年逐步向供需平衡推进。
• 工业生产：6月PMI小幅回落，但仍处于荣枯线上方，汽车、家电增速放缓，但新能源汽车受芯片供应改善影响逐步回暖。
• 发电量：预计下半年保持9%的增速，年底可达7800亿千瓦时。

价格走势分析

• CPI推升：5月食品项CPI转正，但下半年预计缓慢上升，猪肉价格下跌将减轻CPI压力。
• PPI高点出现：5月PPI同比达9%，预计下半年逐步回落。
• 大宗商品震荡：油价走高，但受政策调控影响，价格上行动力不足。

货币政策

• 以我为主，以稳为主：我国货币政策将维持稳定，DR007波动区间有限，预计在1.8%-2.4%震荡。
• 利率上行空间：下半年国债收益率有望上升，顺周期上游和制造业板块受益。

资金供需与市场表现

• 资金流入：公募基金规模占比提升，私募基金快速扩张，保险资金持续增加，北向资金加速流入。
• A股表现：万得全A指数震荡向上，创业板表现亮眼，但需警惕估值回调。
• 资金净流入：北向资金流入电气设备与电子板块，流出家用电器和食品饮料板块。

长期趋势与策略

• A股扩容：长期保持较高增速，注册制改革推动机构投资者占比提升。
• 行业轮动策略：上半年获得丰厚超额收益，重点配置成长与消费板块。
• 股债性价比：股票仍具相对优势，但需关注流动性变化对估值的影响。

结论

• 短期策略：坚守高景气板块，关注科技成长与新能源汽车。
• 中长期策略：关注制造业复苏、政策红利释放，适时转向防御型资产。
• 风险提示：警惕美联储提前收紧、疫情反复、大宗商品上涨等风险因素。

附录：A股行业估值表

数据来源

• WIND
• 山西证券研究所