20260811-华泰证券-华泰_有色_印尼寻路_铝_镍产业何去何从_8页_1mb

报告摘要

印尼近期在镍、铝等有色资源品的政策变化引发了市场对国内企业出海布局的担忧。然而，政策调整的背后更多是印尼财政困境下的增收需求，而非政治因素主导。此外，印尼作为电解铝未来的主要供应增长地区，其产能布局面临电力基础设施薄弱等多重约束，导致电解铝产能释放速度偏慢，铝价或仍将维持高位。

印尼资源政策收紧源于财政困境
- 2026年以来，印尼政府收紧了镍矿的RKAB配额，并提高资源税基，旨在通过控制资源供应来提升商品价格，增加财政收入。
- 印尼2026年上半年财政赤字达197万亿印尼盾，财政压力显著。
- 矿产与煤炭PNBP占印尼财政收入比重接近5%，但自2022年以来持续下降，显示印尼政府对资源收入依赖程度降低。
电力软约束延缓印尼铝与镍的再平衡
- 印尼虽为电解铝供应增长的主要地区，但其电力基础设施薄弱，除苏拉维西岛（大K岛）和哈马黑拉岛（小K岛）外，其他地区需企业自行建设孤网电力系统。
- 尽管有预期镍产业链用电会转向电解铝，但当前镍铁利润较高，主动减产释放电力的可能性较小，因此铝与镍的再平衡将延后。
全球电解铝供需格局仍偏紧，铝价或维持高位
- 印尼电解铝新增产量预期下调至2026/2027/2028年分别为66.5/113.0/142.0万吨。
- 国内电解铝产量受产能天花板限制，预计2026-2028年分别为4514/4523/4503万吨。
- 全球电解铝供给预计为7382/7747/8095万吨，需求预计为7484/7782/8062万吨。
- 2026-2028年全球电解铝供需平衡分别为-101.3/-34.3/+32.7万吨，预计2027年仍维持短缺，2028年将逐步转向小幅过剩。

2025年10月：镍矿RKAB审批周期由三年期改为年度审批，已获批的2026配额作废，需补齐复垦保证金（Jamrek）和林地许可（PPKH）才能解锁销售系统（MOMS）。
2025年12月：印尼拟收紧2026年RKAB以稳定镍价并强化资源管理。
2026年4月15日：144号部长令实施HPM新公式，镍矿计价方式由单一镍元素转向镍、铁、钴、铬综合计价，镍矿修正系数由17%升至30%，HPM价格大幅提升。
2026年6月1日：煤炭、棕榈油和铁合金被纳入战略资源出口治理，出口交易逐步纳入BUMN监管框架；FeNi及部分NPI实施出口限制，需具备检验报告和相关许可。