> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年固收中期策略总结 ## 核心内容概览 ### 1. 市场复盘 - **利率债**：受地缘扰动、资金面宽松及机构交替买入影响，收益率震荡下行，曲线牛陡。 - 截至5月29日，10年期国债收益率下行至1.71%，1年期国债收益率为1.16%。 - 利率债收益率在1.70%-1.90%区间震荡，10Y-1Y期限利差在4BP至55BP之间。 - **信用债**：收益率中枢下移，利差低位震荡。 - 截至5月29日，3Y AA+级中票收益率较年初下行30BP至1.69%。 - 信用利差先收窄后震荡走阔，整体震荡收窄5BP至24BP。 - **可转债**：呈“N”型震荡上涨，结构分化显著。 - 中证转债指数上涨2.3%，万得全A上涨8.1%。 - 转债市场活跃度呈“V”型震荡，日成交额达864.9亿元，处于2024年以来前15%。 - 平价中位数回落至95.3元，百元溢价率（MA5）达36.7%，创2018年以来新高。 ## 主要观点 ### 2. 基本面定价 - **通胀**：呈现“K”型分化，输入性通胀与结构性通缩并存。 - 上游热、下游温，预计下半年通胀温和回升，结构性通胀全面扩散难度较大。 - **需求端**：内需修复偏缓，服务消费韧性犹存，外需出口高景气延续。 - 国内消费一季度小幅回暖，但4月以来快速回落，整体弱复苏。 - 服务消费表现优于商品消费，绿智消费成为结构性增长看点。 - 外需方面，全球制造业扩张与AI科技周期支撑出口高景气，但增速中枢小幅下移。 - **投资端**：地产仍在出清，基建“V”型反弹，制造业盈利高增但投资低增。 - 房地产市场仍面临价格调整、库存高企与需求疲软，但一线成交边际改善。 - 基建投资预计在Q3企稳回升，全年增速约7.6%。 - 制造业盈利改善主要由大宗商品涨价、PPI回升和新兴产业发展驱动，但投资意愿谨慎。 ## 政策空间 ### 3. 财政政策 - 财政政策积极发力、提质增效，Q3或有供给高峰。 - 新增专项债额度约2.9万亿元，用于项目建设比例提升至75.5%。 - 超长期特别国债待发约9300亿元，其中“两重”资金约5700亿元。 - 财政具备多项增量工具，如新型政策性金融工具、专项债扩容、转移支付与央企上缴等。 ### 4. 货币政策 - 货币政策延续适度宽松基调，总量工具审慎，结构性工具发力。 - 降准降息或保持克制，关注后续通胀信号及基本面压力。 - 流动性管理灵活适度，资金面维持稳健充裕。 - 政策利率中枢角度下，债市进一步下行空间有限。 ## 市场与策略展望 ### 5. 利率债展望 - 区间震荡，多空博弈加剧。 - 预计10年期国债收益率在【1.6%-1.9%】区间震荡，当前中枢在1.71%。 - 若因供给高峰、通胀叙事或交易盘止盈上行至1.80%，可考虑大仓位参与。 ### 6. 信用债展望 - 供需错配加剧“资产荒”，利差维持低位运行。 - 信用利差可能进一步压缩至18BP，二永债及AAA级城投债具备配置价值。 - 违约风险维持低位，利差缺乏大幅走阔基础。 ### 7. 可转债展望 - 高估值带来系统性约束，科技链个券交易价值仍高。 - 机会集中在科技成长赛道（如AI、半导体、电新等）、条款机会（如不强赎博弈）及PPI回升带动的周期板块。 - 估值系统性偏高，安全边际不足，品种赔率有限。 ## 关键信息 - **资金面**：整体宽松，但阶段性扰动增多，需关注财政投放提速及通胀超预期。 - **机构行为**：配置盘托底，交易盘主导波动，拉长久期存在流动性支撑。 - **基本面**：经济K型分化，旧动能仍走弱，信贷持续偏弱，利率中枢难以趋势性上行。 - **风险提示**：包括通胀超预期、海外流动性收紧、宏观与基本面修复不及预期、信用风险、地缘局势、产业政策、转债新券供给及结构性交易风险。 ## 风险提示 - 通胀超预期债市重定价风险 - 海外资产表现与流动性收紧风险 - 宏观与基本面修复不及预期风险 - 信用风险超预期的风险 - 地缘局势与海外政策扰动风险 - 产业政策与产能出清不及预期风险 - 转债新券供给不及预期风险 - 转债市场结构性交易风险