2017年11月人民币走势前瞻：未结汇盘蓄势待发-20171031-兴业研究-20页-1mb

2017年11月人民币汇率走势总结

核心内容概述

本报告分析了2017年10月人民币汇率的市场走势及未来11月的汇率预期。重点探讨了人民币中间价定价机制中的“逆周期因子”作用、广交会后人民币汇率的季节性规律、美元指数走势对人民币的影响，以及人民币汇率未来可能的走势与交易策略。

主要观点与关键信息

市场回顾

• 人民币汇率走势：2017年10月，人民币对美元汇率止贬回升，整体维持区间震荡，主要波动范围为6.57-6.69。
• 美元指数表现：美元指数稳步上行，突破120日均线，主要受美联储加息预期提升、特朗普税改进展顺利及欧央行政策偏鸽影响。
• 非美货币表现：主要非美货币相对人民币全线贬值，三大人民币指数整体上扬，但未突破年初以来的高点。
• 价差变化：境内外掉期价差走扩，远期价差收窄；美元兑人民币期权隐含波动率震荡上行，月末有所下降。

“逆周期因子”再思考

• 逆周期因子作用：通过回归分析，发现“逆周期因子”主要通过削弱市场供求的顺周期性，加大参考篮子货币的权重，从而影响人民币中间价。
• 模型分析：
  • 模型1：以当日中间价相较前日中间价变动幅度为因变量，市场供求与篮子汇率变动共同解释约60%的变化。
  • 模型4：以当日中间价的对数值为因变量，前日中间价的对数值解释力极强，可解释99%以上的变化，且异方差性显著降低。
• 动态变化：逆周期系数在模型1和模型4中逐渐下降，而SDR人民币指数的系数则平稳回升，显示人民币中间价定价机制正逐步向有效汇率靠拢，美元锚作用减弱。

广交会后的贬值惯例

• 季节性规律：2010年至今数据显示，11月人民币对美元存在显著贬值倾向，概率达86%，而5月则无明显规律。
• 统计显著性：通过构建回归模型，11月的季节性贬值特征在统计上显著，且异方差性被修复。
• 市场预期影响：由于市场预期人民币在11月会贬值，这可能激发企业结汇行为，导致USDCNY在6.65-6.70区间盘旋，单边上行概率较低。

后市展望

• 11月前半段：人民币汇率预计保持相对稳定，受特朗普访华前的政策预期和市场情绪影响。
• 11月中下旬：美元指数可能继续上行，但空间有限，主要因美元利多因素已被市场预期，且非美经济体货币政策开始紧缩。
• 结汇盘影响：年内待结汇盘较大，约5000亿美元，可能在USDCNY上行时引发结汇行为，限制人民币大幅升值。
• 基本面影响：出口受人民币升值拖累，但国内经济基本面仍具备支撑，人民币贬值压力可控。
• 政策解读：十九大强调“双支柱”政策框架，进一步推进汇率市场化改革和金融开放，可能带来跨境资本流入，支撑人民币汇率。

交易策略建议

• 结汇客户：可抓住USDCNY升值波段逢高结汇。
• 购汇客户：3个月以上购汇客户建议继续观望，等待更明确的汇率走势信号。

关键事件与政策

2017年10月重要事件

• 9月28日：中国第二季度国际收支再录“双顺差”。
• 10月6日：美国众议院通过2018财年政府预算案，税改取得实质进展。
• 10月9日：周小川首次定义经济对外开放三驾马车。
• 10月18日：美国财政部发布汇率观察半年报，措辞缓和。
• 10月19日：中国第三季度GDP录得6.8%，9月即期代客结售汇首次出现顺差。
• 10月22日：日本提前大选，安倍续任首相。
• 10月26日：欧央行10月议息会议偏“鸽”，未明确QE退出时间。

2017年11月重要事件

• 11月2日：美联储与英央行议息会议。
• 11月4日：广交会落幕。
• 11月8日-10日：特朗普访华。
• 11月16日：10月结售汇、涉外收付款数据发布。

总结

人民币汇率在2017年10月呈现区间震荡走势，受国内基本面和美元指数影响较大。广交会后人民币存在季节性贬值倾向，但受市场预期和结汇盘影响，USDCNY在6.65-6.70区间可能盘旋。未来人民币汇率将更多受市场供求和基本面影响，美元指数上行空间有限，人民币仍可能保持双向波动。十九大强调汇率市场化改革与金融开放，有助于缓解汇率压力并促进资本流入。交易策略上，建议结汇客户择机结汇，购汇客户保持观望。