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9月反弹可期，但大波段行情重建需更长时间

核心内容概览

本报告由申万宏源策略团队发布，分析了2026年9月全球股市及A股市场的走势预期、科技板块的估值逻辑、业绩展望以及投资建议。核心观点如下：

• 全球股市对美债收益率的波动仍较为敏感，美国财政纪律较弱、全球储备资产分流、AI链融资需求增加以及日元不稳定性等因素构成中期压制。
• 美国非农数据超预期，9月加息概率上升，市场仍承压。
• 科技板块的定价矛盾已从资金供需和波动率转移至产业逻辑与估值匹配。
• A股二季报显示业绩增速下台阶，成本压力在财务报表中逐步显现，顺周期预期发酵阻力较大。
• 9月科技板块或延续反弹，但结构上应关注超跌反弹中修复跌幅的方向，尤其是国产算力链和AI小盘股。

主要观点

1. 全球股市对美债扰动敏感

• 美国财政纪律较弱，国债融资短债占比提升，利息负担加重。
• 全球储备资产多元化配置，美债滚动发行面临资金流失。
• AI链债权融资需求分流全球配置资金。
• 日本经济与日元的不稳定性对美债构成抛压。
• 美联储货币政策框架仍处于探索阶段，短期存在加息风险。
• 在缺乏中长期机制的情况下，美债扰动将持续影响全球股市。

2. 科技板块回归产业逻辑与估值匹配

• 26Q2资金正循环推动AI链过快上涨，矛盾已初步消化。
• 算力通胀行情将出现分化，27年业绩增速可能显著分化。
• 26年算力通胀基本面普遍改善，27年部分方向供需矛盾缓和，涨价趋缓。
• 28年大部分算力链环节业绩增速回落。
• 26Q4可能成为算力链分化走强行情的起点。

3. A股业绩展望

• 26Q3开始，全A两非归母净利润同比增速下台阶，震荡反复。
• 26Q2减值高于季节性，26Q4可能也偏高。
• 27Q1高成本影响边际消退，利润增速反弹。
• 27Q2 PPI同比高基数下低增长，营收增速承压，利润增速回落。
• 业绩验证下，顺周期乐观预期发酵阻力较大。

关键信息

9月投资建议

• 维持9月反弹延续判断：科技板块可能继续反弹。
• 结构选择重点：寻找超跌反弹中修复跌幅的方向。
• AI链内部：更加关注非机构重仓方向。
• 中期关注：27年业绩增速继续加速的算力通胀环节，重点在存储、高端CCL、PCB、电容。

高股息资产机会

• 关注方向：银行、非银金融、食品饮料、公用事业。
• 非科技方向：CXO和创新药已证明能够演绎赛道资金正循环。
• 其他机会：工业金属、基础化工。

风险提示

• 海外经济衰退超预期。
• 国内经济复苏不及预期。

图表信息

图1：26Q2科技赛道池占比

• 营收占比：3%
• 利润占比：4%
• 市值占比：16%
• 配置占比：54%

图2：科技赛道池销售净利率与估值变化

• 销售净利率上行。
• PETTM大幅提升。
• 配置系数小幅回落。

图3：电子和通信持仓浮亏与波动率变化

• 持仓浮亏小幅走扩。
• 波动率已明显下降。

图4：26Q2盈利额外修复程度

• 显著高于历史合理置信区间。

图5：量化情绪指标跟踪

• 各行业赚钱效应扩散指标、涨跌幅、折溢价率等数据。

图6：重点ETF跟踪

• 包含多个ETF的份额变化、涨跌幅、折溢价率等详细数据。

投资评级

• 证券投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

信息披露

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