20210804-光大证券-紫金矿业-601899.SH-2021年半年报业绩点评_Q2净利润历史新高_下半年产能与业绩有望加速释放_3页_574kb

公司研究总结：紫金矿业 2021年半年报

核心内容概述

紫金矿业在2021年上半年实现了营收和净利润的大幅增长，成为其历史上Q2净利润最高的一个季度。公司上半年总营收达到1098.63亿元，同比增长32.14%；归母净利润达66.49亿元，同比增长174.60%。Q2单季净利润为41.38亿元，同比增长199.64%，环比增长64.79%。

主要观点

业绩表现

• 营收与利润增长显著：2021年上半年营收同比增长32.14%，归母净利润同比增长174.60%，达到历史高点。
• Q2利润创新高：Q2单季净利润同比增长199.64%，环比增长64.79%，表明公司盈利能力持续增强。
• 产品价格与产量双轮驱动：矿产铜、锌产量分别同比增长4.3%和23.46%，而矿产铜和锌单价分别上涨59.17%和77.89%。

成本与费用

• 综合毛利率提升：2021H1综合毛利率为14.48%，同比增加3.5个百分点。
• 铜板块毛利增长显著：矿产铜毛利82.7亿元，同比增加51.3亿元，主要受益于价格上涨和成本下降。
• 费用率整体下降：四费费率同比下降0.58个百分点，其中销售费用和财务费用分别下降33.46%和18.17%；管理费用增长36.19%，主要由于新增并购企业。

关键信息

项目投产与产能释放

• 下半年项目投产加速：卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列提前投产，预计新增权益铜产量约4万吨；塞尔维亚佩吉铜金矿试生产，预计新增约4万吨铜和2吨金；紫金铜业选厂技改预计新增1-2万吨铜产量。
• 海外项目推进：巴布亚新几内亚波格拉金矿复产工作持续推进，其他多个项目也将贡献新的产量。

盈利预测与估值

• 未来盈利增长预期：公司预计2021-2023年EPS分别为0.54元、0.73元、0.94元，对应PE分别为19X、14X、11X。
• 估值指标变化：PE从2019年的62X下降至2021E的19X，PB从5.2下降至4.1，EV/EBITDA从5下降至4。
• 评级：维持“增持”评级，基于公司未来铜金产量的高速增长和产品价格的上行预期。

风险提示

• 下游需求不及预期：可能影响公司产品销售和价格。
• 价格下行超预期：铜、金、锌价格下跌可能冲击利润。
• 项目建设达产不及预期：可能影响产能释放和业绩增长。
• 海外运营风险：包括政治、经济和地缘风险。

财务数据概览

每股指标

财务健康状况

• 资产负债率：从54%下降至44%。
• 流动比率：从0.86提升至2.40。
• 速动比率：从0.41提升至1.64。
• 归母权益/有息债务：从1.11提升至1.73。
• 有形资产/有息债务：从2.12提升至3.26。

评级与基准指数

• 行业及公司评级：增持，未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数，中小盘基准为中小板指，创业板基准为创业板指，港股基准为恒生指数。

分析师声明

• 分析师：王招华、方驭涛。
• 执业证书编号：S0930515050001、S0930521070003。
• 免责声明：本报告基于假设，不保证分析结果，估值方法及模型存在局限性，不构成投资建议。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
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