20160122-安信证券-通合科技-300491.SZ-电源专家迎新能源汽车风口_获崭新发展机遇_21页_870kb

通合科技（300491.SZ）总结

公司概览

通合科技成立于1998年，是一家深耕电源行业的高科技企业，主要产品包括电力操作电源模块、电力操作电源系统、电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统等。公司拥有八大系列超百种高新技术产品，并在2014年实现收入1.50亿元，净利润0.37亿元，收入与净利润的复合增长率分别为15.57%和4.47%。公司2014年电力操作电源模块收入占比达52.39%，而充换电站充电电源系统业务发展迅速，2012-2014年收入占比从7.77%增长至18.31%。

下游需求与市场前景

公司下游覆盖电力、钢铁、冶金、水泥、煤矿、石化等多个行业，市场需求广泛。电力操作电源市场在2012-2014年年均复合增长率分别为5.60%和11.57%。随着新能源汽车政策的推动，车载电源及充换电站充电电源系统市场迎来蓝海，预计到2020年，国内电动汽车充电桩和充换电站市场规模将达到600亿元。

公司竞争优势

• 技术研发实力突出：公司拥有36项专利和24项软件著作权，自主研发的“谐振电压控制型功率变换器”技术被专家评为国际先进水平，是国内唯一实现功率变换全程软开关的企业。
• 产品通过多项认证：公司产品获得ISO9001:2008认证，并获多项荣誉称号，如“优秀高新技术企业”。
• 客户群稳定：公司与鲁能智能、国电南瑞、宇通客车等知名客户长期合作，2014年前五大客户收入占比达35.73%。
• 成本管理高效：通过独门技术提升材料利用率，结合标准化和模块化生产，有效降低产品成本。

未来成长驱动因素

• 新产品持续推出：公司计划推出高频模块化并网设备、电动汽车电机控制器等新产品，增强市场竞争力。
• 上市后资金与品牌优势：公司上市后资金实力增强，品牌影响力扩大，有助于加速项目布局和市场开拓。
• 政策扶持：国家政策推动新能源汽车和充换电站建设，带动充电电源系统市场需求增长。

财务分析

• 收入增长：2012-2014年营业收入分别为1.11亿元、1.34亿元、1.50亿元，年均复合增长率约11.61%。
• 毛利率：2012-2014年总毛利率分别为55.54%、52.67%、50.62%，其中电力操作电源模块毛利率保持较高水平。
• 现金流稳定：2012-2014年经营活动现金流净额均为正，且收现比逐年提升。
• 资产负债率适中：公司资产负债率在25.47%-27.90%之间，保持较强偿债能力。
• 盈利增长：2012-2014年归母净利润分别为0.34亿元、0.36亿元、0.37亿元，年均复合增长率约2.44%。

投资建议

• 投资评级：首次给予买入-A评级，6个月目标价为75元，对应60亿市值。
• EPS预测：2015-2017年每股收益预计分别为0.54元、0.60元、0.68元，显示公司稳健成长。

风险提示

• 税收政策风险：公司享受软件产品增值税退税和所得税减免，若政策调整可能影响业绩。
• 下游市场波动风险：电力操作电源依赖电力行业投资，新能源汽车市场存在不确定性。
• 产品价格下降风险：市场竞争加剧可能导致产品价格下降，影响毛利率。
• 研发风险：新产品研发存在不确定性，可能影响公司竞争力。
• 应收账款快速增长风险：随着销售规模扩大，应收账款余额可能增加，影响现金流。

募集资金投向

公司计划募集资金不超过2,000万股，用于高频软开关功率变换设备研制和产业化项目、技术研发中心建设等。项目投资总额2.06亿元，预计在第4年达产，实现销售收入1.08亿元，税后内部收益率35.44%。

财务预测

• 2015-2017年财务预测：
  • 营业收入：180.1亿、213.9亿、254.5亿
  • 净利润：42.9亿、47.9亿、54.2亿
  • 每股收益：0.54元、0.60元、0.68元
  • 市盈率：19.6倍、17.5倍、15.5倍
  • 市净率：1.9倍、1.7倍、1.6倍

结论

通合科技凭借其在电源行业的深厚积累和技术优势，正在新能源汽车领域迎来重要发展机遇。公司业务结构持续优化，未来增长潜力大，但需关注税收政策、市场波动、产品价格和研发风险。总体而言，公司具备较强的市场竞争力和成长性，值得投资者关注。