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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

一、核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，主要包括两个部分：安信视点与公司点评，分别从宏观市场趋势和个股表现角度进行分析。

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二、安信视点：宏观市场与经济展望

1. 市场表现

• 港股走势：昨日港股高开后单边上涨，恒生指数收涨1.95%，恒生科技指数涨2.89%，恒生国企指数涨2.24%。
• 成交情况：全日市场成交额达1451.85亿港元，南向资金净买入3.44亿港元。

2. 个股亮点

• 华润啤酒（291.HK）：当日涨幅达5.52%，表现亮眼。
• 分析观点：
  • 啤酒消费升级趋势仍在持续，疫情对头部企业影响有限，收入和利润保持较快增长。
  • 华润啤酒拥有全国最大的市占率，具备渠道管理优势和“雪花+喜力”的品牌矩阵，有利于高端化发展。
  • 管理层稳定、战略清晰，业绩弹性较大。
  • 短期利好因素包括天气回暖带来的旺季效应，以及成本压力缓解（铝锭、瓦楞纸、玻璃价格下降）。

3. 宏观经济分析

• PPI数据：2月PPI环比上升0.4%，同比下滑1.4%，同比数据回落主要受基数效应影响。
• 行业表现：石油、化学纤维等上游行业PPI环比上行，但下游行业需求仍偏弱。
• 未来展望：
  • 宏观层面，经济活动逐步恢复，但内生动力为主，工业品需求修复缓慢。
  • 房地产投资维持低位，基建投资托而不举，PPI价格上行空间有限。
  • 大宗商品供给偏紧，本轮PPI底部显著高于以往，未来下行压力仍存。

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三、公司点评：越秀服务（6626.HK）

1. 财务表现

• 2022年收入：24.86亿元，同比上升29.6%。
• 毛利润：6.79亿元，同比上升1.3%；毛利率27.3%，同比下降7.6个百分点。
• 经营溢利：5.04亿元，同比微升0.1%。
• 税前利润：5.76亿元，同比上升9.9%。
• 净利润：4.24亿元，同比上升14.8%；归母净利润4.16亿元，同比上升15.7%。
• 净利率：16.7%，同比下降2.0个百分点。
• 核心净利润：同比上升9.7%，但核心净利润率下降3.0个百分点。
• 股息派发：末期股息每股0.096元，分派比率35%。

2. 盈利能力分析

• 毛利率下降：2022年下半年毛利率显著下滑，尤其在社区增值服务板块，毛利率下降幅度扩大至20.4个百分点。
• 盈利能力承压：虽然收入增长，但净利润率下降，整体呈现“增收不增利”态势。
• 收入结构变化：
  • 非商业项目每平米收入及毛利润分别为40.8元及10.5元，同比上升1.9%及下降24.2%。
  • 商业项目每平米收入及毛利润分别为132.9元及43.5元，同比下降11.9%及19.4%。

3. 业务拓展情况

• 第三方项目拓展：2022年新增合约建筑面积1310万平米，其中独立第三方项目占比64.4%，达843万平米。
• 新城市布局：首次进入天津、昆明、福州、南宁、丽江等城市。
• 管理规模：截至2022年底，总合约面积7060万平米，同比增长20.9%；总在管面积5169万平米，同比增长33.0%。

4. 估值与投资建议

• 短期估值受压：因毛利率下降和盈利增长不及预期，短期估值可能承压。
• 长期潜力：公司具备国企背景，越秀地产销售强劲，未来发展前景值得期待。
• 风险提示：
  • 毛利率下降；
  • 盈利预测可能下调；
  • 管理规模拓展存在不确定性。

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四、公司评级体系

收益评级	预期未来6个月投资收益率
买入	15% 以上
增持	5% 至 15%
中性	-5% 至 5%
减持	-5% 至 -15%
卖出	-15% 以下

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五、免责声明与规范性披露

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于可靠数据，不代表任何担保。
• 报告可能涉及利益冲突，投资者应自行判断。
• 分析员及关联方未持有报告提及公司股份，亦无财务权益。
• 安信国际及其关联方持有越秀服务股份比例低于1%。

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分析师：韩致立（安信视点） / 黄焯伟（公司点评）