20260828-东吴证券-卓胜微-300782.SZ-2026年半年报点评_模组渗透与工艺平台构筑双重壁垒_打开国产替代成长空间_3页_419kb
报告摘要
卓胜微（300782）2026年半年报点评总结
核心内容概述
卓胜微（300782）在2026年上半年实现了营业收入18.10亿元，同比增长6.20%。然而，公司归属于上市公司股东的净利润为-3.71亿元，同比减少151.53%，主要由于营业成本和财务费用的大幅上升，以及经营活动现金流净额下降82.30%。尽管短期业绩承压，但公司通过射频模组的持续渗透和工艺平台的布局，为未来成长奠定了基础。
主要观点
1. 产品渗透与市场拓展
- 射频模组产品持续放量：公司射频传导开关、天线调谐开关、低噪声放大器等产品持续通过客户导入验证并实现大规模出货。
- L-PAMiD模组实现国产替代：L-PAMiD系列作为业界首款实现全国产供应链的射频模组，已在多家头部品牌客户实现批量出货，标志着公司在高端模组领域取得重要突破。
- 客户导入与市场拓展：公司产品在智能手机等移动终端广泛应用，客户导入验证持续推进，为业绩增长提供支撑。
2. 制造工艺平台布局
- 12英寸产线良率提升：截至2026年半年度报告期末，公司12英寸产线良率和产品良率已达到行业第一梯队水平。
- SOI工艺平台进展显著：第二代SOI技术平台已进入大规模量产阶段，第三代平台研发完成并进入可靠性验证。
- SiGe工艺平台持续优化：第一代SiGe平台已实现大规模出货，第二代和第三代平台分别进入可靠性验证与研发优化阶段。
- 工艺共通性与应用延伸：公司工艺平台与射频前端所需工艺高度共通，为向光通信等新兴领域延伸奠定基础，进一步巩固核心技术壁垒。
3. 财务预测与估值调整
- 收入预测：公司2026年营业收入预测为40.96亿元，同比增长9.93%；2027-2028年收入预测分别为48.50亿元和57.50亿元，年增长率分别为18.40%和18.56%。
- 净利润预测：2026年归母净利润预测为-2.53亿元，2027年为0.86亿元，2028年为2.50亿元。净利润由负转正趋势明显，归母净利率从负值逐步提升至4.34%。
- EPS与PE：2026年EPS为-0.44元，对应PE为176.01倍；2027年EPS为0.15元，对应PE为519.20倍；2028年EPS为0.43元，对应PE为178.34倍。
- 现金流与投资活动：公司2026年经营活动现金流净额为7.60亿元，但投资活动现金流净额为-11.74亿元，主要因资本开支增加。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业总收入（百万元） | 3,726 | 4,096 | 4,850 | 5,750 |
| 归母净利润（百万元） | -293 | -253 | 86 | 250 |
| EPS（元/股） | -0.51 | -0.44 | 0.15 | 0.43 |
| P/E（现价&最新摊薄） | 151.93 | 176.01 | 519.20 | 178.34 |
| P/B（现价） | 4.19 | 4.64 | 4.60 | 4.50 |
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 77.39 |
| 一年最低/最高价（元） | 64.55 / 144.90 |
| 市净率（倍） | 3.44 |
| 流通A股市值（百万元） | 35,488.38 |
| 总市值（百万元） | 44,498.24 |
资产负债表（百万元）
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 6,175 | 5,692 | 5,910 | 6,172 |
| 非流动资产 | 9,294 | 9,736 | 10,301 | 11,026 |
| 资产总计 | 15,469 | 15,428 | 16,211 | 17,198 |
负债与股东权益（百万元）
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 流动负债 | 3,079 | 2,922 | 3,274 | 3,601 |
| 非流动负债 | 2,516 | 2,910 | 3,266 | 3,706 |
| 负债合计 | 5,595 | 5,833 | 6,540 | 7,308 |
| 所有者权益合计 | 9,874 | 9,595 | 9,671 | 9,890 |
投资建议
东吴证券维持对卓胜微的“买入”评级，认为公司通过射频模组渗透和工艺平台构筑，具备长期成长潜力。尽管2026年业绩承压，但随着L-PAMiD等高端模组放量、芯卓产线完善及新工艺推进，公司有望在2027年及以后实现业绩反转。
风险提示
- 消费电子需求不及预期；
- 行业竞争加剧；
- 新产品研发及客户导入不及预期；
- 上游原材料价格波动。
估值与盈利趋势
| 年份 | 营收增长率(%) | 归母净利润增长率(%) |
|---|---|---|
| 2024A | 2.48 | -64.20 |
| 2025A | -16.96 | -172.89 |
| 2026E | 9.93 | 13.68 |
| 2027E | 18.40 | 133.90 |
| 2028E | 18.56 | 191.13 |
结论
卓胜微在射频模组领域持续深化布局，L-PAMiD模组的国产替代进程加快，同时通过芯卓产线和多元化工艺平台建设，提升制造能力与技术壁垒。尽管2026年面临短期业绩压力，但公司正通过产品迭代与市场拓展逐步打开成长空间，未来盈利有望持续改善，维持“买入”投资评级。
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