20130513-信达证券-内蒙华电-600863.SH-电力外送有空间_19页_423kb

内蒙华电（600863.sh）首次覆盖总结

核心内容概览

内蒙华电（600863.sh）是一家以火电为主、风电为辅的电力公司，主要布局于“西电东送”北通道的蒙西和锡盟地区。公司具有优良的电力资产，外送电能力占总权益装机的一半，且外送电盈利能力突出。2013年公司盈利有望改善，主要受益于煤价下跌和电量好转。公司未来增长空间主要依赖于特高压建设带来的外送电能力提升，拟建的魏家峁煤电一体化及和林电厂已获得路条，等待特高压项目审批。

主要观点

• 电力资产优良：公司主要为火电，机组质量较高，单机规模普遍在20万千瓦以上，60万千瓦以上机组占比达65%。公司主要电厂分布于蒙西和锡盟，通过“西电东送”向华北电网输送电力，盈利能力突出。
• 2013年盈利改善：公司合同煤兑现率高，煤价下跌滞后，预计2013年燃料成本下降可为公司带来约1.5亿元净利润增长。同时，上都电厂电量有望恢复，以及与下游用电客户合作，提升用电量，进一步改善盈利。
• 长期增长依赖特高压建设：公司围绕特高压站点布局新建火电机组，若蒙西特高压项目获批，将大幅提高外送电能力，打开新的盈利增长空间。预计魏家峁电厂及和林电厂投产后，EPS有望增厚约0.38元。
• 盈利预测及投资建议：不考虑特高压项目获批，预计2013-2014年EPS分别为0.63元和0.70元，对应PE分别为11倍和10倍。根据绝对估值法和相对估值法，合理估值约7.6元，给予“买入”评级。

关键信息

公司背景与股权结构

• 内蒙华电成立于1993年，1994年上市。
• 2006年北方电力收购公司67.31%股权，成为控股股东，华能集团为实际控制人。
• 公司股权结构稳定，目前主要由北方电力持有。

电力资产布局

• 控股电厂：主要分布于蒙西电网，包括丰镇、乌海、聚达、丰泰、蒙华海勃湾、京达、上都电厂等。
• 参股电厂：包括岱海、京隆、东华热电、托克托一、托克托二等。
• 拟建电厂：魏家峁电厂、和林电厂、上都四期，均与特高压项目相关，目前等待审批。

煤价与电量影响

• 煤价滞后：公司主要采购神华系煤炭，合同煤占比50%，兑现率高，煤价调整周期为1年。
• 电量好转：2013年计划发电量382.07亿度，可能好于预期，尤其是上都电厂技术改进后有望提升发电量。

盈利预测

• EPS预测：2013年0.63元，2014年0.70元。
• PE预测：2013年11倍，2014年10倍。
• 合理估值：7.6元，基于绝对估值法和相对估值法。

风险提示

• 煤价上升：可能导致燃料成本增加，影响盈利。
• 电量下滑：受经济增速影响，用电需求可能低于预期。
• 特高压建设滞后：可能影响新建电厂投产和盈利。

表格与图表总结

表1：公司机组概括

表2：大股东可能注入的资产情况

表3：公司净利润分布情况（单位：万元）

表4：公司电厂净利润情况（单位：万元）

表5：公司拟建电厂的情况

表6：公司控股电厂发电小时预测

表7：公司成本及其他运营参数预测

表8：FCFE 估值假设

表9：FCFE 绝对估值分析及结果

表10：主要火电公司盈利预测和估值

总结

内蒙华电凭借其优质的火电资产和“西电东送”北通道的布局，具有较强的盈利能力和增长潜力。2013年公司盈利有望因煤价下跌和电量好转而改善，而长期发展则依赖特高压建设带来的外送电能力提升。公司拟建的魏家峁和和林电厂若顺利投产，将为公司带来显著的EPS增厚。尽管目前不考虑特高压项目获批，公司仍具备一定的盈利能力和估值基础，合理估值约为7.6元，建议“买入”。主要风险包括煤价上升和电量需求不及预期，需密切关注特高压项目的审批进展。