20260813-浦银国际证券-腾讯控股-00700.HK-游戏内外分化_AI持续加码_6页_769kb

腾讯（700.HK）总结

核心内容

腾讯（700.HK）近期业绩基本符合市场预期，其在游戏、广告、金融科技及企业服务等领域的表现呈现分化趋势。公司加大AI相关投入，推动技术应用和生态融合，同时面临一定的投资风险。

主要观点

• 业绩表现：2Q26收入为人民币2,048亿元，同比增长11%，略高于市场预期；调整后净利润684亿元，同比增长9%，基本符合市场预期。
• 毛利率提升：毛利率为57.8%，同比和环比分别提升0.9和1.2个百分点，显示成本控制能力增强。
• 游戏内外表现：本土市场游戏收入同比增长17%至473亿元，国际游戏收入同比下滑1%至186亿元，主要受去年Supercell旗下游戏高基数影响。
• 广告增长亮眼：2Q26广告收入436亿元，同比增长22%，受益于AI驱动的精准定向和提升的点击率与转化率。
• AI持续加码：公司发布Hy3正式版，性能大幅提升，缩小与全球第一梯队大模型的差距；计划近期发布Hy4，进一步推进AI应用。
• 算力投入：二季度资本开支528亿元，远超市场预期，导致自由现金流为-138亿元，但若剔除算力采购预付款，仍为376亿元，显示主营业务稳健。
• 投资预测：浦银国际略微调整FY26E收入预测至人民币8,274亿元，维持目标价580港元，对应FY26E17xP/E。
• 财务指标：公司总市值为4,289,780百万港元，近3月日均成交额为14,050百万港元，52周内股价区间为411-683港元。
• 盈利预测：预计FY26E调整后净利润为274,366百万人民币，调整后净利率为33.2%，盈利能力保持稳定。
• 现金流情况：经营活动现金流在FY26E预计为309,846百万人民币，但投资活动现金流为-300,000百万人民币，显示资本开支压力。

关键信息

财务预测与估值

• 营业收入预测：FY24至FY28E分别为660,257百万、751,785百万、827,363百万、903,616百万、983,824百万人民币。
• 调整后净利润预测：FY24至FY28E分别为212,831百万、263,174百万、274,366百万、291,134百万、315,062百万人民币。
• 估值：调整后目标P/E为17.0倍（FY26E），目标P/S为5.6倍（FY26E）。

财务指标

• 毛利率：FY24为52.9%，FY25为56.2%，FY26E为57.2%。
• 经营利润率：FY24为32.1%，FY25为32.1%，FY26E为32.9%。
• 净利率：FY24为29.4%，FY25为29.9%，FY26E为28.4%。
• 调整后净利率：FY24为32.2%，FY25为35.0%，FY26E为33.2%。

情景假设

• 乐观情景：游戏表现优于预期，广告增长优于预期，AI模型及应用取得突破。
• 悲观情景：游戏表现弱于预期，广告增长不及预期，AI投入影响利润率表现。

投资风险

• 宏观消费不确定性
• 竞争激烈

评级定义

• “买入”：预期个股表现超过同期其所属的行业指数
• “持有”：预期个股表现与同期所属的行业指数持平
• “卖出”：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数

估值与目标价

• 目标价：580港元
• 潜在升幅：+26%
• 当前股价：461.2港元
• 52周内股价区间：411-683港元

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权益披露

• 浦银国际未持有本报告所述公司超过1%的财务权益
• 未与本报告所述公司在过去12个月内有投资银行业务关系
• 未为本报告所述公司提供庄家活动

分析师信息

• 赵丹：首席科技软件分析师，dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436
• 杨子超，CFA：科技分析师，charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409

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