可转债研究：高估值的“底气”如何？-20230409-兴业证券-22页_1mb

高估值的“底气”如何？可转债市场分析总结

核心内容

2023年4月9日发布的报告分析了当前可转债市场的估值情况、市场策略以及相关行业表现。整体来看，可转债估值达到年内新高，但赚钱效应并未明显体现，市场风格偏向结构性行情。

主要观点

• 转债估值上涨但赚钱效应有限：

  • 转债估值在3月出现明显抬升，达到2022年8月调整以来的新高，但赚钱效应并未同步提升。
  • 转债中位数为124.43元，低于2月初水平，显示整体估值修复有限。
  • 转债的估值提升主要得益于债市表现良好、资金充裕以及部分底仓品种的修复。

• 市场风格分化：

  • AI扩散方向（TMT板块）是当前市场最强主线，而电新、食品饮料等传统赛道表现较弱。
  • 资金面未明显改善，机构重仓板块如食品饮料、电新等继续面临资金分流压力。

• 资金属性与市场风险偏好：

  • 银行、交运等底仓品种估值提升，反映出增量资金的进入，但资金属性仍需观察是配置型还是交易型。
  • 转债的赚钱效应受限于资金面的改善，需关注尾部风险。

• 市场策略：

  • 建议关注高估值的透支情况，不宜贪多。
  • 转债应以波段操作为主，关注AI扩散方向、复苏方向及传统赛道中具备成长性的品种。

关键信息

• 转债估值情况：

  • 百元平价对应的溢价率高达29.3%，接近历史高点。
  • 1年和3年估值分位数分别达到90.9%和93.8%，价格分位数分别为80.7%和84.5%。
  • 本周转债表现强于正股，成交量和换手率小幅上升。

• 行业表现：

  • AI扩散方向表现突出，如万兴科技、卫宁健康、思特奇等。
  • 防御性品种如伯特转债、赛轮转债等也出现估值被动抬升。
  • 底仓品种如杭银转债、中银转债等出现修复，但并非全局性。
  • 部分品种因赎回意愿不明，估值出现压缩。

• 市场策略推荐：

  • 白马组合：推荐赛轮转债、欧22转债、温氏转债、金盘转债、法兰转债等，受益于周期修复、消费复苏等。
  • 量化多因子组合：推荐多因子组合，考虑正股因子进行选债，效果更优。
  • 低价基本面组合：推荐金能转债、捷捷转债、新乳转债等，短期基本面有瑕疵但中期有空间。
  • 风格组合：推荐AI扩散方向，如烽火转债、游族转债、立昂转债等。

市场回顾

• 股市表现：

  • 本周A股三大指数整体上涨，上证指数涨1.67%，深证成指涨2.06%，创业板指涨1.98%。
  • 周一至周五市场波动较大，板块分化明显，AI相关板块持续领涨。

• 债市表现：

  • 债市整体表现平稳，长端窄幅震荡。
  • 受存款利率下调传闻影响，周五债市情绪有所改善。

一级市场动态

• 本周发行进展：

  • 本周有13家公司发布可转债发行预案，合计拟发行金额约152.59亿元。
  • 本周有7家公司通过股东大会或发审委审核，获得证监会核准。

• 下周上市转债：

  • 春23转债、亚康转债、平煤转债等预计下周上市。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

结构分析

• 转债估值修复：

  • 估值修复偏向全局，但底仓品种和赎回压力品种未全面修复，反映出资金面的结构性问题。
  • 部分品种如永鼎转债、巨星转债等因赎回意愿不明，估值出现压缩。

• 市场风格：

  • AI扩散方向仍是主要进攻方向，但需注意其高估值可能带来的透支风险。
  • 复苏方向如建材、煤炭、工业金属等也有一定机会。

总结

当前可转债市场估值已处于高位，但赚钱效应尚未明显显现。市场风格分化明显，AI扩散方向表现强势，而传统赛道如新能源、食品饮料等则表现较弱。市场策略建议关注高估值的透支情况，不宜贪多，以波段操作为主。同时，需留意资金面变化及尾部风险，保持谨慎。