20180828-中泰证券-呷哺呷哺-00520.HK-餐厅网络稳步拓展_湊湊及外卖业务表现亮眼_但净利率有一定下滑_7页_1mb

呷哺呷哺（0520.HK）总结

核心内容

呷哺呷哺（0520.HK）在2018年上半年实现了营业收入21.29亿人民币，同比增长35.1%，公司拥有人应占利润2.09亿元，同比增长11.5%。尽管营收表现强劲，但净利率由11.9%下滑至9.8%，主要受到食材价格上涨、人工成本及折旧摊销增加的影响。公司同时推进了凑凑及外卖业务，表现较为亮眼。

主要观点

• 餐厅网络扩展：2018年上半年，公司新开48间呷哺呷哺餐厅及7间凑凑餐厅，关闭6间呷哺呷哺餐厅，总门店数达到780间，覆盖中国14个省份的86个城市及3个直辖市。公司对北京的依赖度逐渐降低，来自北京的收入占比从54.1%降至47.8%。
• 同店销售额增长：得益于餐厅2.0升级、菜单价格提高、经营推广力度加大及外卖业务的增加，同店销售额同比增长7.3%。
• 凑凑业务盈利提升：截至2018年上半年，凑凑门店数量达到28间，营收1.96亿元，同比增长497.3%，营收占比由2%提升至9%。凑凑餐厅层面的经营利润从去年同期亏损1030万元转为盈利2280万元。
• 外卖业务增长迅速：外卖业务覆盖城市由4个增至55个一二线城市，2018年上半年外卖业务销售收入同比增长220%，展现出较强的市场拓展能力。
• 盈利预测调整：基于公司营收略高于预期、利润率低于预期，分析师将2018年营收预测提高2.8%，净利率下调至9.8%，净利润下调12.2%。预计2018-2020年营收分别为47.71亿、59.64亿、72.16亿人民币，同比增长30.2%、25.0%、21.0%；净利润分别为4.69亿、5.94亿、7.30亿人民币，同比增长11.8%、26.6%、22.9%。
• 估值与评级：分析师给予公司“买入”评级，参考市盈率32x，参考市值172.9亿港元，目前公司股价对应2018-2020年市盈率分别为27.6x、22.1x、17.9x。

关键信息

财务数据概览（2016A-2020E）

2018年上半年业绩回顾

成本与费用分析

• 原料及耗材成本：占比由35.4%上升至37.2%
• 员工成本：占比由24.4%增至25.3%
• 物业租金：占比由12.9%降至12.6%
• 公用事业费用：占比由3.5%降至3.4%
• 折旧及摊销：占比由4.4%上升至4.6%

盈利预测调整

可比公司估值

风险提示

• 食材价格、人工成本及商业租金上涨导致公司利润率走低
• 食品安全风险
• 门店扩张至新市场的不确定性
• 餐厅网络扩张进度不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司营收增长稳健，凑凑及外卖业务表现亮眼，未来增长空间广阔，且在港股可比公司中具有较好的盈利表现和市场估值优势。