20180816-华泰证券-广联达-002410.SZ-造价业务超预期_云转型增长可期_6页_1mb

广联达2018年中报总结

核心内容

广联达发布2018年半年报，显示公司上半年营业收入同比增长17.15%，归母净利同比增长3.55%，扣非净利润同比下降0.97%。整体业绩符合此前业绩预告区间。公司预计2018年前三季度归母净利润为2.58亿元~4.01亿元，同比增长-10%~40%。尽管面临宏观经济下行、金融去杠杆及房地产周期波动等风险，但公司云转型进展顺利，预收账款增长显著，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业务转型成效显著：公司持续推进平台化转型，造价业务云转型效果明显，收入和预收均超预期，施工业务因架构调整增速略低于预期，但未来有望形成整体解决方案。
• 云业务推动增长：云业务模式促使预收账款大幅增长，由1.78亿元增至3.11亿元，同比增长74.76%。虽然短期内对业绩造成一定压力，但长期来看有助于提升客户粘性与收入可持续性。
• 研发投入持续增加：公司上半年研发投入同比增长40.97%，占营收比例达31.62%，加强了在人工智能、大数据、云计算及BIM技术等领域的核心能力。
• 创新与生态业务发展：公司聚焦未来业务发展，推进规建管一体化平台、建设方一体化平台等项目；生态业务板块表现良好，包括产业新金融、工程教育及对外投资，其中产业新金融贷款余额增长近150%，工程教育业务拓展迅速。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018年上半年为10.72亿元，同比增长17.15%。
• 归母净利：1.47亿元，同比增长3.55%。
• 扣非归母净利：1.32亿元，同比下降0.97%。
• 预收账款：3.11亿元，同比增长74.76%。
• 应收账款周转天数：从14.85天上升至38.61天，主要受施工业务影响。
• 经营性现金流：-2.78亿元，因薪酬支出及金融业务贷款增加。

盈利预测

• 2018~2020年归母净利润：5.2亿元、6.27亿元、8.10亿元。
• 对应EPS：0.46元、0.56元、0.72元。
• 对应PE：62倍、52倍、40倍。

业务板块表现

• 造价业务：收入7.54亿元，同比增长19.73%，预收账款2.56亿元。
• 施工业务：收入2.18亿元，同比增长15.47%，毛利率89.7%，略低于造价业务，但有所提升。
• 创新业务：推进多个平台项目，合同数量持续增长。
• 生态业务：产业新金融贷款余额突破3.44亿元，工程教育业务拓展迅速，对外投资稳步推进。

财务比率

• 毛利率：从2016年的93.36%提升至2018年的95.50%。
• 净利率：从2016年的20.75%降至2018年的18.62%。
• ROE：从2016年的14.29%提升至2018年的15.65%。
• PE：当前PE为62倍，较可比公司估值较低。

风险提示

• BIM推广不达预期：可能影响云转型效果。
• 房地产周期波动：对建筑产业带来不确定性。
• 云转型费用上升：短期可能对利润产生压力。

总结

广联达作为A股建筑信息化龙头，正加速向云计算SaaS层转型。尽管云业务短期内对利润有所拖累，但预收账款显著增长，显示客户接受意愿提升。施工业务因架构调整增速略低，但未来有望加速。创新与生态业务表现良好，特别是产业新金融和工程教育板块。公司维持“买入”评级，主要基于其在建筑信息化领域的领先地位及云转型带来的长期增长潜力。