20210403-光大证券-浅析美国转债市场_美国转债的发行交易规则_条款及特殊品种_9页_540kb

美国可转债市场总结

核心内容

美国可转债市场是全球规模最大的可转债市场，具有品种丰富、条款灵活、参与主体多样等特点。自1874年诞生以来，市场经历了长期发展，并在2008年后因金融创新而进一步扩展。截至2020年底，美国转债市场规模达到3440亿美元，占全球市场的68.4%。2020年发行量较2019年增长一倍，2021年发行量继续快速增长。

主要观点

• 市场发展：美国转债市场历史悠久，早期由铁路公司等中小企业推动，后逐渐发展为大型公司的重要融资工具。
• 发行形式：美国转债以私募发行为主，受《证券法》、《144规则》、《D条例》和《144A规则》等法律约束。
• 法律演进：美国私募证券法律体系不断完善，从1933年的《证券法》豁免注册，到1990年《144A规则》的出台，推动了私募二级市场的建立。
• 特殊条款：美国转债条款设置灵活，包括赎回条款、回售条款和反稀释条款等，与国内存在显著差异。
• 特殊品种：美国市场存在多种特殊可转债产品，如强制转股可转债、反向可转债和合成可转债，满足特定投融资需求。
• 风险提示：本报告数据为历史数据，不构成对未来趋势的预测。

关键信息

1. 市场规模与增长情况

• 美国可转债市场规模在2020年底达到3440亿美元，占全球68.4%。
• 2010-2019年发行量稳定，2020年发行量达1058亿美元，约为2019年的2倍。
• 2021年2月28日，已发行151亿美元，显示市场持续活跃。

2. 发行规则

• 私募发行为主：美国市场大部分可转债以私募形式发行，受私募证券法规约束。
• 法律体系：
  • 1933年《证券法》：允许私募证券发行豁免注册。
  • 1972年《144规则》：规定了私募证券的转售条件，包括持有期和转售量限制。
  • 1982年《D条例》：明确了合格投资者的定义及信息披露要求。
  • 1990年《144A规则》：放宽了转售限制，建立了合格机构投资者参与的二级市场。

3. 特殊条款

• 赎回条款：
  • 常见赎回条款：当正股价格上涨至某一阈值（如转股价格的130%）时，发行人可按约定价格赎回转债。
  • 强制赎回条款（hard call）：发行人可在到期前设定多个赎回日期。
  • 强赎保护条款：在一定期限内发行人不得强制赎回转债。
• 回售条款：触发条件为发行人基本面恶化，且回售价通常低于面值，较国内严格。
• 反稀释条款：用于保护持有人利益，包括股利保护条款和限制发行人发行低价转债的条款。

4. 特殊品种

• 强制转股可转债：持有人需在到期前转股，通常不设债底保护，但提供更高票息。
  • PRIDES（Preferred Redeemable Increased Dividend Securities）：由正股远期合约和计息存款组成，定期支付利息，到期前必须转股。
  • PEPS（Participating Equity Preferred Stock）：设有两个转换价格，根据股价高低选择转换价格。
• 反向可转债：嵌套看跌期权，发行人可将转债转换为股票，持有人利益受损，价格低于普通可转债。
• 合成可转债：由附有认股权证或可转换期权的债券组成，按投资者需求定制，风险与底层股票资产相关。

市场特点

• 流动性：私募转债在合格机构投资者之间交易，流动性较高，尤其受益于《144A规则》。
• 无评级转债占比高：截至2021年2月，无评级转债占存续转债的72.10%。
• 收益率表现：2012年以来，美国转债收益率在固收类资产中排名靠前，2019年和2020年均位列第一。

风险提示

• 本报告数据为历史数据，不构成对未来趋势的预测。
• 分析基于假设，估值方法及模型存在局限性，结果不保证证券在该价格交易。
• 投资决策需基于自身风险承受能力，谨慎评估。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com
  • 联系人：李枢川，010-58452065，lishuchuan@ebscn.com

公司信息

• 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，具备证券投资咨询业务资格。
• 关联机构：
  • 香港：光大新鸿基有限公司，地址为香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼。
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，地址为64 Cannon Street, London, EC4N 6AE。

估值与免责声明

• 报告中的分析和估值方法基于假设，可能因不同假设而产生重大差异。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行承担风险。
• 报告内容可能随时调整，不保证及时更新。
• 报告内容可能涉及利益冲突，不作为投资决策的唯一依据。
• 报告版权归光大证券所有，未经许可不得翻版、复制或引用。