2014年-IMF国际货币组织全球_Do_the_Type_of_Sukuk_and_Choice_of_Shari39a_Scholar_Matter__25页_566kb

报告摘要

总结：Sukuk类型与Shari'a学者选择是否影响股票市场反应？

核心内容

本文探讨了Sukuk（伊斯兰债券）的类型以及Shari'a学者的选择对发行公司股票市场反应的影响。通过使用事件研究法，研究分析了2006年至2013年间八个国家131个Sukuk发行事件，评估了不同结构的Sukuk和学者特征对市场估值的潜在影响。

主要观点

Sukuk类型对股票市场的影响
- Ijara型Sukuk：表现出显著的正面市场反应，支持了H1假设，即Ijara型Sukuk的累计异常收益率（CAR）高于其他类型。这可能是因为Ijara型Sukuk基于债务原则，避免了与利润和损失分享相关的负面选择机制。
- Mudaraba和Murabaha型Sukuk：其市场反应不显著，表明投资者对这两种类型的Sukuk与Musharaka型Sukuk的反应无明显差异。Ijara型Sukuk是唯一在市场反应上优于Musharaka型的结构。
Shari'a学者特征的影响
- 声誉：学者的声誉对市场反应有显著的正面影响，支持了H5假设，即声誉越高的学者，其认证的Sukuk对市场越具吸引力。
- 地理接近性：学者与发行公司同属一国的接近性也对市场反应有正面影响，支持了H4假设，即地理接近性越强，市场反应越积极。
- 学者数量与任期：学者数量和任期对市场反应无显著影响，与H2和H3假设不符，表明这些因素在Sukuk市场反应中作用有限。
学者特征与Sukuk类型的交互影响
- 任期与Ijara型Sukuk的交互：学者任期与Ijara型Sukuk的交互影响为负且显著，意味着高任期的学者可能削弱Ijara型Sukuk的正面市场反应。
- 任期与Murabaha型Sukuk的交互：为正且显著，表明高任期的学者对Murabaha型Sukuk的市场反应有积极影响。
- 地理接近性与Ijara型Sukuk的交互：为正且显著，表明地理接近性对Ijara型Sukuk的市场反应更为重要。

关键信息

研究样本：涵盖2006年至2013年间八个国家的131个Sukuk发行事件，其中马来西亚占比最大（约85%）。
市场反应：五日事件窗口的平均CAR为0.05%，标准差超过5%，中位数为负；一日事件窗口的平均CAR为-0.22%，标准差较低，但中位数仍为负。
Sukuk类型分布：Ijara型（44%）、Musharaka型（37%）、Murabaha型（13%），债务型Sukuk占样本的57%。
学者特征：平均每个Sukuk由3位学者认证，超过一半的学者来自发行公司所在国家。学者平均每年认证24个Sukuk，或三年内认证75个。
控制变量：包括票面利率（Coupon）、到期时间（Maturity）、发行金额（log(Amount)）、是否来自马来西亚（Malaysia Dummy）以及之前发行的Sukuk数量（Previous Sukuk）。

方法与数据

方法：采用事件研究法，使用修改的市场模型（$AR_i = R_i - R_m$）计算累计异常收益率（CAR），并进行OLS回归分析，考虑学者特征与Sukuk类型之间的交互作用。
数据来源：从Bloomberg Professional Terminal Server获取数据，包括学者信息、Sukuk发行信息、公司股价及市场指数。
样本筛选：排除了与Sukuk发行无关的重大事件日期，最终样本为131个Sukuk发行事件，由43家公司完成。

结论

研究结果支持以下假设：

H1：Ijara型Sukuk的CAR显著高于其他类型。
H4 和 H5：学者的声誉和地理接近性对市场反应有显著正面影响。
H6：非Ijara型Sukuk的市场反应可能更受益于学者的声誉、数量、任期和接近性。

研究结果表明，Sukuk的类型和Shari'a学者的选择确实影响股票市场反应，但不同特征的影响程度存在差异。Ijara型Sukuk因较少受负面选择机制影响而更受市场欢迎，而学者的声誉和地理接近性是影响市场反应的关键因素。此外，学者的任期在某些情况下可能对市场反应产生负面影响，这为未来Sukuk设计和发行提供了重要的参考。