20260209-粤开证券-_粤开宏观_从地方调研看宏观经济_市场预期_收入分配与微观活力_8页_595kb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容概述

粤开证券分析师罗志恒在2026年2月发布的报告中，结合对广东、江苏、湖南、湖北、云南等省份的调研，深入分析了2025年中国宏观经济运行情况，重点探讨了出口、资本市场、消费、房地产、收入分配、地方财政等关键领域的发展现状与未来趋势。

主要观点与关键信息

一、调研中发现的“超预期”与“不及预期”现象

• 超预期方面：

  • 出口增长超出预期：对美出口占比下降，但对东盟、非洲等新兴市场的出口持续增长，出口结构逐步升级，从中低端消费品向中高端资本品和中间品转变。
  • 资本市场表现超出预期：AI等科技领域的突破提升了市场风险偏好，资本市场制度不断完善，科技电子板块市值超越银行板块，成为资本市场发展的亮点。

• 不及预期方面：

  • 消费复苏不及预期：尽管部分城市消费保持较快增长，但一线城市如北京社零消费仍为负增长，消费分化加剧。
  • 房地产市场仍面临挑战：销售和投资指标降幅未明显收窄，市场仍需政策支持，稳定房地产市场是当前重要任务。

二、提振消费的路径

• 消费提振需解决“消费能力、消费意愿、供给适配性”三大问题。
• 关键措施：
  • 推进收入分配改革，提高居民劳动报酬和财产性收入。
  • 优化资本市场，完善强制分红制度，增加居民财产性收入来源。
  • 加大国有企业利润上缴力度，用于民生福利改善。
  • 通过增发国债设立“城乡居民增收引导基金”，对主动为职工涨薪的企业给予补贴，形成正向激励。

三、收入分配改革优化方向

• 居民收入占比为62%，但劳动报酬和财产性收入仍有提升空间。
• 企业部门收入占比偏高，需通过提高分红和利润上缴来改善。
• 政府部门收入占比为16%，需优化支出结构，提高民生福利支出，提升财政资金使用效率。
• 建议将财政资金更多用于“投资于人”，如教育、医疗、养老等领域，以提升人力资本和居民消费意愿。

四、需重视的宏观问题

• 稳定预期：需改善民营经济和社会资本的预期，激发企业家活力，稳定居民和地方政府预期。
• 政策沟通机制：应加强政策前瞻性与力度，明确量化指标，提升政策确定性。
• 宏观调控理念：应从关注短期数据转向关注微观主体行为与资产负债表调整。
• 市场环境完善：需进一步放开服务领域市场准入，加强产权保护，尤其是知识产权保护，以提升企业投资与经营积极性。

五、宏观税负的考量

• 宏观税负水平无绝对标准，关键在于税收转化为公共服务的效率。
• 建议通过“投资于人”提升民生福祉，增强居民对税负的接受度。
• 需优化财政支出结构，提高民生保障支出占比，避免财政资金浪费，降低宏观税负带来的“痛感”。

六、2026年重点关注问题

• 全球经济与地缘政治风险：通过贸易、能源供应、市场风险偏好等渠道影响中国经济。
• 国内收入分配改革突破：是解决消费不足、促进经济良性循环的核心。
• 财政收入低增长应对：需平衡财政收支，保障民生与发展需求。
• 地方政府与微观主体激励机制优化：提升经济发展的内生动力。

总结

2025年中国宏观经济在出口和资本市场方面表现出超预期增长，但在消费与房地产领域仍面临挑战。提振消费需从收入分配改革入手，优化资本市场与公共服务，增强居民消费能力与意愿。同时，需重视政策预期的稳定与政策沟通的效率，完善市场准入与产权保护，推动经济结构优化与高质量发展。2026年，全球经济不确定性、收入分配改革、财政收支平衡及激励机制优化将成为关注重点。