20170209-中泰证券-非银金融行业2017年投资策略：云开见日，守正待时_44页_2mb

中泰证券非银金融行业2017年投资策略总结

核心内容

中泰证券发布的非银金融行业2017年投资策略报告指出，保险、券商及多元金融行业在2017年具备投资机会，整体评级为“增持（维持）”。报告强调了行业基本面改善、估值合理以及政策环境优化等因素对投资逻辑的支撑。

主要观点

保险行业

• 投资主线：利差收窄预期改善，保险股基本面边际改善，具备高安全边际。
• 盈利改善：保费保持高增速，负债端成本下行，投资收益率企稳，久期拉长。
• 政策影响：监管限制万能险销售与激进股票投资，行业集中度提升。
• 估值建议：保险行业内含价值倍数估值处于低位，推荐顺序为中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安。

券商行业

• 投资逻辑：2017年券商股投资主线为“最差时候逐渐过去”下的业绩同环比改善逻辑，以及低贝塔业务占比提升带来的业绩波动减小。
• 贝塔与阿尔法：高贝塔业务包括经纪、自营、资本中介（两融、质押）；低贝塔业务包括投行、资管。
• 业绩预测：2017年券商行业净利润同比预计为 $+1% / 15% / 29%$（悲观/中性/乐观）。
• 估值建议：券商PB估值处于历史低位，推荐关注大型券商（如中信证券、华泰证券）以及受益于事件驱动的中小券商（如华鑫股份）。

多元金融

• 关注重点：信托与不良资产管理AMC。
• 信托行业：主动管理能力提升，信托报酬率上升，主动管理规模占比增加。
• AMC行业：逆周期性显著，市场化不良资产经营带来行业格局和盈利模式的重构，具备大机会。
• 推荐标的：安信信托、爱建集团、海德股份、新力金融。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：45家
• 行业总市值：4138359.61百万元
• 行业流通市值：3572745.33百万元

重点公司数据

投资要点

• 保险：利差收窄预期改善，低估值、基本面向好驱动板块行情。
• 券商：业绩同环比改善，关注事件驱动与次新股机会。
• 多元金融：信托与AMC行业具备增长潜力，主动管理能力提升是关键。

风险提示

• 金融从严监管超预期
• 二级市场持续低迷

图表目录

• 图表1：券商ROE分解
• 图表2：券商股投资逻辑演绎
• 图表3：券商股呈现明显的高贝塔属性
• 图表4：券商各业务板块收入占比情况
• 图表5：券商个股涨跌幅出现分化
• 图表6：2016年券商股超额收益个股
• 图表7：经纪业务核心数据
• 图表8：日均交易额和佣金率
• 图表9：券商出资救市资金收益率情况测算
• 图表10：两融余额、股票质押式回购待购回交易金额变化情况
• 图表11：IPO募资资金、首发家数和首发市盈率统计
• 图表12：股权、债权承销额
• 图表13：投行各融资业务线承销额
• 图表14：主动、定向资管规模持续提升
• 图表15：主动管理规模占比不断攀升
• 图表16：上市券商主动、定向资产管理业务收入
• 图表17：行业盈利预测核心假设
• 图表18：行业2017年盈利预测以及同比变化情况
• 图表19：上市券商估值表
• 图表20：券商行业估值情况
• 图表21：券商股增发解禁情况梳理
• 图表22：锦龙股份可交换债券发行情况
• 图表23：上市券商2016年三季度末杠杆率情况
• 图表24：拟IPO券商情况梳理
• 图表25：保险公司损益表解构
• 图表26：保险公司三差与利润的关系
• 图表27：保险公司价值评估方式
• 图表28：2016年1-11月保费增速情况
• 图表29：人身险各险种2016年月度保费增速逐渐降低
• 图表30：上市保险公司上半年NBV及增速
• 图表31：国债到期收益率
• 图表32：保险行业大类资产配置情况
• 图表33：上市保险公司总投资收益率情况
• 图表34：2017年新增资产、存量资产投资收益率测算
• 图表35：保险政策规章文件梳理
• 图表36：《关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知》
• 图表37：上市保险公司估值表
• 图表38：上市保险公司PEV估值
• 图表39：信托行业信托资产规模与增速情况
• 图表40：信托行业信托报酬率趋势
• 图表41：信托资产按目的划分占比情况
• 图表42：信托资产按资金来源划分占比情况
• 图表43：信托行业固有资产规模与增速情况
• 图表44：信托行业固有业务收入与增速情况
• 图表45：信托行业固有业务收入构成
• 图表46：信托行业与商业银行不良率对比
• 图表47：基金子公司最新政策要点梳理
• 图表48：银行理财最新政策要点梳理
• 图表49：地产融资相关政策梳理
• 图表50：商业银行不良贷款余额
• 图表51：信托行业风险项目及规模
• 图表52：2015年商业银行不良资产转出额
• 图表53：可收购不良资产包来源分析
• 图表54：不良资产行业市场空间预测
• 图表55：不良资产收购处置市场运行简图
• 图表56：“4+2+N”竞争格局
• 图表57：收购处置模式业务流程一览
• 图表58：收购重组模式业务流程一览
• 图表59：债转股模式业务流程一览
• 图表60：AMC核心竞争力分析
• 图表61：两轮债转股对比
• 图表62：信达、华融新增与处置不良资产额对比
• 图表63：信达、华融不良资产处置收入及收益率对比
• 图表64：新力金融类金融业务盈利预测
• 图表65：新力金融支付业务盈利预测

投资建议

• 保险股：推荐中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安，关注低PEV估值带来的安全边际。
• 券商股：推荐中信证券、华泰证券等大型券商，以及受益于事件驱动的华鑫股份。
• 多元金融：关注信托行业（安信信托、爱建集团）和AMC行业（海德股份、新力金融），把握行业转型与市场空间扩张。

总结

中泰证券非银金融行业2017年投资策略报告指出，保险、券商及多元金融行业在2017年具备投资机会，整体评级为“增持”。报告强调了行业基本面改善、估值合理以及政策环境优化等因素对投资逻辑的支撑。重点推荐保险股、大型券商以及多元金融中的信托与AMC行业，同时提醒投资者注意金融从严监管和二级市场低迷的风险。