> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 固定收益组研究报告总结 ## 核心内容概览 本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲与李豫泽撰写，主要围绕信用债久期策略、票息资产热度、超长信用债流动性变化以及地方债发行情况展开分析，旨在为投资者提供市场趋势与策略表现的参考。 ## 量化信用策略表现 ### 主要观点 - **超额收益集中在超长端策略**：截至5月29日，超长端策略表现优于中长端策略。 - **城投及永续债久期策略表现亮眼**：近两周累计收益超过6bp，成为市场主要赢家。 - **策略分化明显**：城投哑铃型策略单周超额表现优秀，但累计收益未达基准；城投短端下沉策略表现不及中长端基准，超额收益降至年内最低点。 - **超长端组合超额收益突出**：城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为10.5bp、15.2bp和21.2bp，其中普信债超长型组合收益达到年内新高。 ### 关键信息 - **基准组合配置**：20%的10年国债、64%的7年AA+城投债、16%的10年AA+产业债。 - **图表1**：展示信用风格超长债策略组合超额收益数据。 - **图表2**：展示信用债久期历史分位数，反映不同债券类型的久期水平。 ## 品种久期跟踪 ### 主要观点 - **城投债与产业债久期加权**：截至5月29日，城投债加权平均成交期限为2.59年，产业债为3.15年。 - **商业银行债久期分化**：二级资本债、银行永续债久期较高，分别为4.93年和3.89年，而一般商金债久期处于较低水平。 - **金融债久期普遍偏高**：证券公司债久期较上周有所拉长，证券次级债久期处于较高历史分位。 ### 关键信息 - **久期历史分位数**：城投债为99.2%，产业债为95.9%，二级资本债为99.6%，银行永续债为74.7%，一般商金债为1.4%。 - **图表2**：展示信用债久期历史分位数，用于评估市场久期水平。 ## 票息资产热度图谱 ### 主要观点 - **非金融非地产类产业债收益下行**：1-2年私募非永续债收益下行超过6BP，显示市场对短端资产需求减弱。 - **地产债持续受到青睐**：1-2年国企私募、3-5年民企公募非永续品种收益分别压降9.8BP和7.8BP。 - **金融债整体收益下行**：租赁债、长端国股行二永债、证券公司债等均出现收益下行趋势。 - **永续债表现优于非永续债**：在多数品种中，永续债的收益率低于非永续品种。 ### 关键信息 - **图表3**：展示存量信用债加权平均估值收益率，按券种和期限分类。 - **数据说明**：含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，剔除估值收益率在20%以上的券种，以个券存量规模为权重计算平均估值收益率。 ## 超长信用债探微跟踪 ### 主要观点 - **流动性显著改善**：7年以上普信债成交笔数升至567笔，创去年四季度以来新高。 - **利差未明显压缩**：尽管成交活跃，但超长信用债与国债利差未明显缩小，可能表明市场对利率基准的被动跟随，而非主动拉久期。 ### 关键信息 - **图表4**：展示超长信用债成交情况，按不同时间区间分类。 - **数据说明**：选取剩余期限在7年以上的信用债，按成交日期与上市日期的时间间隔分类。 ## 透视地方债 ### 主要观点 - **地方债发行利率下行**：10年、20年及30年地方债发行利率分别下行0.6BP、2.3BP、1BP。 - **利差变化分化**：10年地方债与国债利差降至25年以来低位，30年地方债利差仍有压缩空间。 - **地方债市场表现**：短期利差较稳定，但长期利差仍有调整空间。 ### 关键信息 - **图表5**：展示地方债发行定价及利差变化，按不同期限分类。 - **数据说明**：数据来源于企业预警通和国金证券研究所。 ## 风险提示 1. **模拟组合配置失真**：实际产品配置复杂，可能与模拟组合存在差异。 2. **久期模型估算误差**：久期计算依赖经纪商成交数据，存在偏差风险。 3. **统计数据失真及口径偏差**：银行间交易存在时滞，地方债数据统计口径可能不同，影响准确性与可比性。 ## 特别声明 - 本报告为国金证券所有，未经书面授权不得复制、转发或修改。 - 报告基于公开资料或实地调研，不保证其准确性与完整性。 - 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。 - 国金证券不承担因使用报告产生的任何直接或间接损失责任。 - 报告仅限中国境内使用，不构成对任何人的个人推荐。 ## 联系方式 ### 上海 - 电话：021-80234211 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - 邮编：201204 ### 北京 - 电话：010-85950438 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - 邮编：100005 ### 深圳 - 电话：0755-86695353 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 - 邮编：518000 ```