> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁（2331.HK）：1H26 利润率展望较为积极，关注 2H26 营销事件对业绩的催化 ## 核心内容总结 李宁在2026年上半年（1H26）表现出稳健的利润率，尽管第二季度（2Q26）流水有所下滑，但公司通过策略性加大折扣力度，确保了销量的稳定和库存的健康。公司预计全年流水增长目标面临挑战，但长期看好其品牌与产品力的提升。 ### 主要观点 - **2Q26 流水表现**：李宁2Q26全渠道流水同比下降单位数，若包括童装则整体持平。直营与经销商门店流水均同比下降，但电商流水同比增长中单位数。 - **折扣策略**：为应对线下客流疲软，公司策略性地加大零售折扣，导致平均销售单价下滑，但整体销量小幅正增长。 - **品类表现**：跑步、运动休闲、篮球、羽毛球品类在2Q26表现弱于1Q26，唯有综训保持增长，户外与金标系列虽增长快，但收入贡献仍有限。 - **利润率表现**：1H26毛利率保持稳定，主要得益于DTC业务表现优于批发业务，以及成本结构优化。然而，2H26毛利率可能因折扣进一步加深及库存压力而承压。 - **费用与利润预测**：2026年整体费用可控，但2H26费用压力大于1H26，主要由于赛事赞助及库里签约相关费用。预计全年归母净利润同比下降13.9%，但2027与2028年有望恢复增长。 - **投资建议**：浦银国际将目标价下调至18.5港元（16x 2026E P/E），维持“买入”评级，认为公司下半年营销活动可能成为业绩催化剂。 - **估值与财务指标**：2026年预计市盈率为13.0，每股收益为1.00元人民币，股息率为3.3%。公司具备良好的现金流管理能力，但需关注库存周转与费用扩张风险。 ### 关键信息 - **股价表现**：当前股价为15.1港元，52周内股价区间为14.21-23.42港元。 - **财务预测**： - **营业收入**：预计2026年同比增长3.2%，2027年及2028年分别增长3.5%和2.8%。 - **归母净利润**：预计2026年同比下降13.9%，2027年及2028年分别增长10.9%和13.3%。 - **毛利率**：预计2026年为48.6%，2027年及2028年分别为48.9%和49.2%。 - **经营利润率**：预计2026年为10.7%，2027年及2028年分别为11.2%和12.1%。 - **投资风险**：行业需求放缓及国内品牌竞争加剧可能对业绩产生不利影响。 - **营销活动**：2026年下半年将有亚运会、龙店开张、NBA开赛等营销事件，可能带来业绩提振。 - **库存与现金流**：公司库存与库龄结构健康，但需关注2H26的库存风险及销售折扣带来的影响。 ## 情景假设 - **乐观情景**（概率25%）：公司收入和利润率增长好于预期，目标价为23.1港元。 - 主品牌2026年收入同比增长6%。 - 毛利率同比持平。 - 销售费用率同比扩张100bps。 - **悲观情景**（概率20%）：公司收入和利润率增长不及预期，目标价为14.8港元。 - 主品牌2026年收入同比持平。 - 毛利率同比下降80bps。 - 销售费用率同比扩张250bps。 ## 投资建议 - **评级**：买入 - **目标价**：18.5港元 - **潜在升幅**：+22.5% ## 分析师信息 - **林闻嘉**：首席消费分析师，联系方式：richard_lin@spdbi.com，(852) 2808 6433 - **何丽敏**：消费分析师，联系方式：limin_he@spdbi.com，(852) 2808 6438 ## 免责声明 本报告由浦银国际证券有限公司编制，所有数据来源可靠，但不保证其准确性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立评估信息，并咨询专业顾问。本报告仅提供给合资格投资者，不适用于公众人士。未经授权不得复制、转发或引用。