20150315-招商证券-煤炭行业_近期投资策略-脱困政策改善行业_政策力度决定空间_23页_2mb

煤炭行业2015年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2015年煤炭行业的基本面及政策影响，并对行业未来走势进行了预测。核心观点包括：

• 行业见底时间：预计2018年煤炭行业将见底。
• 煤价走势：目前煤价已调整至底部，政府干预下有望上涨至盈亏平衡价535元/吨，甚至进一步上涨至合理利润价615元/吨。
• 股票走势：2015年煤炭指数已上涨至3261点，与2014年高点3420点相比，仍有约5%的上涨空间；P/B估值也有所回升，但仍低于历史高点。
• 行业评级：上调行业评级至“推荐”。
• 推荐公司：分为三类：煤价上涨弹性大的公司、煤炭电商平台公司、国企改革公司。

主要观点

1. 政策干扰与行业演化趋势

• 无政府干预：煤炭行业在2018年见底，行业进入增量过剩阶段，供给增速高于消费增速。
• 有政府干预：煤炭行业在2015年恢复到供求均衡或紧张，2018年见底，之后进入存量过剩阶段，逐步消化过剩产能。
• 行业对比：政府干预和不干预下，行业在2018年均见底，但路径不同，政府干预下行业恢复较快。

2. 煤价调整与上涨预期

• 当前煤价：秦皇岛5500大卡煤价为460-470元/吨，已接近测算的底部价格。
• 盈亏平衡价：535元/吨，是行业盈亏平衡点。
• 合理利润价：615元/吨，即在供求均衡下含有合理利润50元/吨。
• 上涨预期：政府干预下，煤价有望分两步上涨至535元/吨和615元/吨。

3. 历史走势参考

• 2014年走势：煤价从480元/吨上涨至530元/吨，煤炭指数从2041点上涨至3420点，上涨幅度为68%。
• 2015年走势：煤价回调至470元/吨，指数从2850点上涨至3261点，涨幅约14.4%。
• 估值对比：2014年P/B估值从0.95倍上涨至1.54倍，2015年P/B估值从1.31倍上涨至1.4倍，涨幅为6.9%。

关键信息

行业数据

• 行业规模：
  • 股票家数：42只
  • 总市值：9036亿元
  • 流通市值：7897亿元
• 煤炭产能：
  • 全国煤矿核定产能总计35.5亿吨。
  • 2014年全国煤炭产量为38.7亿吨，远超核定产能。

煤价与估值

• 煤价测算：
  • 沿海港口5500大卡盈亏平衡价为535元/吨。
  • 现行煤价为460-470元/吨，接近测算的底部价格。
• 估值测算：
  • 2014年P/B估值为0.95倍，上涨至1.54倍。
  • 2015年P/B估值为1.31倍，目前为1.4倍。

推荐公司

• 煤价上涨弹性大的公司：
  • 潞安环能（48%）
  • 冀中能源（42%）
  • 阳泉煤业（40%）
  • 中国神华（36%）
• 煤炭电商平台公司：
  • 瑞茂通
• 国企改革公司：
  • 阳泉煤业等

风险提示

• 宏观经济下行：超出预期。
• 脱困政策低于预期：可能影响煤价上涨预期。

行业未来趋势预测

• 2015年：供求均衡或紧张。
• 2016-2018年：供过于求，产能利用率逐步下降，2018年见底。
• 2019年之后：进入存量过剩阶段，逐步消化累计的过剩产能。

政策影响分析

• 政府干预措施：
  • 限制国内产能，要求煤矿回到核定产能。
  • 限制进口，加征关税和微量元素检测。
• 政策执行力度：决定煤价能否上涨至合理利润价615元/吨。

结论

• 行业评级：上调至“推荐”。
• 投资机会：关注煤价上涨弹性大的公司、煤炭电商平台和国企改革公司。
• 煤价空间：预期煤价上涨至535元/吨和615元/吨，分别对应10%和更大空间的上涨。
• 估值空间：当前估值与历史高点仍有约10%的上涨空间。

附录：图表与数据说明

• 图1、图3：煤炭供给增速在2019年低于消费增速。
• 图2、图4：产能利用率在2018年最低。
• 图5、图6、图7、图8：煤价与估值走势分析。
• 表1-14：详细数据包括产能、产量、煤价、估值等。

总结

本报告指出，2015年煤炭行业已进入供求均衡阶段，政府干预有助于煤价上涨至盈亏平衡价535元/吨，甚至进一步上涨至合理利润价615元/吨。行业评级上调至“推荐”，重点推荐煤价上涨弹性大的公司、煤炭电商平台和国企改革公司。未来煤价与估值仍有上涨空间，但需关注政策执行力度和宏观经济变化。