20220701-国海证券-长江电力-600900.SH-点评报告_乌白电站注入提速_EPS增厚有望超20__5页_674kb

长江电力（600900）点评报告总结

核心内容

长江电力（600900）于2022年7月1日发布资产重组方案，拟以804.84亿元收购云川公司100%股权，交易对价约1.42倍PB。此次收购将显著提升公司的装机容量和盈利能力，预计EPS将增厚超20%。分析师杨阳维持“增持”评级，认为公司业绩稳健，投资价值较高。

主要观点

• 资产重组方案：公司拟通过发行股份和定增方式收购云川公司，总交易对价为804.84亿元，PB约为1.42倍。
• 装机容量提升：云川公司运营乌东德和白鹤滩水电站，注入后公司控股装机容量将从原水平增至7179.5万千瓦，增长57.46%。
• EPS增厚预期：预计收购后公司净利润将增加80-90亿元，EPS有望从1.16元提升至1.39-1.43元，增厚幅度为20.2%-23.7%。
• 投资收益增厚：公司长期股权投资账面价值已超640亿元，占总资产的19.7%，投资收益占税前利润比例达16.7%，成为业绩增长的重要支撑。
• 来水偏丰：2022年一季度公司发电量达340.44亿千瓦时，同比增长7.95%，推动营收稳定增长。

关键信息

资产注入方案

• 交易对价：804.84亿元，PB约1.42倍。
• 支付方式：
  • 向三峡集团、云能投、川能投发行股份支付160.97亿元，发行价格17.46元/股。
  • 拟定增募资不超过160.97亿元，价格为20日均价80%。
  • 若发行价格为17.46元，共计增发约18.44亿股。
• 剩余资金：60%将通过自有资金或债务融资解决。

装机容量与EPS预测

• 装机容量：注入后增至7179.5万千瓦，增长57.46%。
• EPS增厚：预计2022年EPS为1.39-1.43元，较2021年EPS1.16元提升20.2%-23.7%。
• 净利润预测：注入后公司净利润有望达342.7-352.7亿元。

盈利预测（不考虑收购影响）

估值指标（不考虑收购影响）

风险提示

• 宏观经济下滑
• 政策变动风险
• 来水不及预期
• 电力需求不及预期
• 电价下滑风险
• 资产注入进程的不确定性

投资评级

• 股票投资评级：增持（相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数）

分析师信息

• 分析师：杨阳
• 背景：中央财经大学会计硕士，湖南大学电气工程本科，5年证券从业经验
• 现任职位：国海证券公用事业和中小盘团队首席
• 荣誉：2021年新财富分析师公用事业第4名，21世纪金牌分析师，Wind金牌分析师公用事业行业第2名

免责声明

• 本报告风险等级为R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。
• 信息来源于公开资料及合法获得的内部外部报告，不保证其准确性及完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资决策需谨慎。

郑重声明

• 本报告版权归国海证券所有。
• 未经本公司明确书面特别授权或协议约定，任何人不得对本报告内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他方式非法使用。