20210222-西南证券-伟思医疗-688580.SH-业绩超预期_股权激励为高成长护航_4页

报告摘要

伟思医疗业绩总结

核心内容

伟思医疗于2020年发布了业绩快报，全年实现收入3.78亿元，同比增长18.7%；归母净利润1.44亿元，同比增长44.1%；扣非归母净利润1.28亿元，同比增长35.8%。公司业绩表现良好，尤其在第四季度实现了显著增长，主要得益于核心产品放量及募集资金理财收益的贡献。

主要观点

业绩表现：2020年全年业绩增长显著，其中Q4单季度业绩增速达到31.9%，远超其他季度。尽管Q1因疫情有所下滑，但Q2-Q4均呈现稳步增长，尤其是Q4在销售旺季和非经常损益的推动下表现突出。
产品结构：电刺激类、磁刺激类、电生理类以及耗材配件类产品均实现增长。其中磁刺激类产品因新产品迭代，全年预计实现40%以上的高增长，成为业绩回暖的主要驱动力。
成长性：公司作为新型康复器械领域的龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌和服务的综合优势，有望持续受益于行业红利和市场份额的提升，实现高速成长。
研发布局：公司积极投入研发，前三季度研发费用达2386万元，同比增长29.5%。主要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发，其中外骨骼机器人产品已进入注册程序，未来有望成为新的业绩增长点。
股权激励：公司于2020年1月26日发布了股权激励计划，设定2021-2022年收入和净利润双30%以上的增长目标，有助于增强核心人员与股东利益的绑定，为公司持续高成长提供保障。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	318.87	378.84	515.36	671.09
增长率	53.47%	18.80%	36.04%	30.22%
归属母公司净利润(百万元)	99.72	143.66	164.02	235.56
增长率	57.37%	44.07%	14.18%	43.61%
每股收益EPS(元)	1.46	2.10	2.40	3.45
PE	69.44	48.20	42.21	29.40
PB	27.78	7.43	6.49	5.45
EV/EBITDA	40.18	35.59	30.04	20.07

盈利能力指标

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率	73.71%	73.64%	74.47%	75.06%
三费率	32.09%	27.45%	30.88%	27.02%
净利率	31.01%	37.92%	31.83%	35.10%
ROE	38.80%	15.33%	15.29%	18.47%
ROA	24.46%	13.03%	12.71%	15.14%
ROIC	154.21%	311.08%	904.89%	-1306.15%

营运能力指标

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
总资产周转率	0.89	0.50	0.43	0.47
固定资产周转率	3.13	3.83	5.49	7.56
应收账款周转率	472.46	396.97	445.16	430.97
存货周转率	3.25	2.89	3.02	2.98

资本结构指标

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
资产负债率	36.95%	15.00%	16.92%	18.03%
带息债务/总负债	2.68%	2.42%	1.83%	1.43%
流动比率	1.99	6.26	5.62	5.34
速动比率	1.77	6.03	5.39	5.11

风险提示

研发失败风险
外协风险
政策风险

投资建议

公司作为新型康复器械龙头，具有良好的成长潜力。随着下一代磁刺激仪和康复机器人的逐步推出，公司有望进一步扩大市场份额。考虑到股权激励费用摊销的影响，预计2020-2022年归母净利润分别为1.44亿元、1.64亿元和2.36亿元。分析师维持“买入”评级，认为公司未来6个月内相对沪深300指数涨幅将超过20%。