20210228-东兴证券-A股策略周报_大宗涨价与美债飙升的机会和风险_11页_1mb

大宗涨价与美债飙升的机会和风险总结

核心内容概述

本文分析了2020年春节期间A股市场表现，指出资金从高估值的抱团股向周期、金融行业转移，并探讨了大宗商品涨价背景下，市场对流动性收紧的担忧及对行业配置的影响。同时，结合全球经济复苏、PPI上行、美债收益率变化等因素，评估了当前市场环境下的投资机会与潜在风险。

主要观点

1. 市场资金流向变化

• 抱团股下跌：春节后上证综指下跌3.99%，创业板指下跌14.64%，茅指数下跌15%，远高于wind全A跌幅5%。
• 资金向周期、金融转移：资金持续流出计算机、医药、电子、通信、电新等行业，流入房地产、银行、家电、煤炭等周期、金融行业。
• ETF发行偏好：新发行的ETF基金主要集中在化工（48.76%）、传媒（24.38%）、电新（11.43%）、有色（9.08%）、农林牧渔（6.34%）等行业。

2. 全球复苏与资源品供需格局

• 全球经济复苏：疫苗取得重大进展，推动全球经济复苏，带动大宗商品价格持续上涨。
• 资源品需求旺盛、供给刚性：有色金属铜、石化、煤炭、钢铁等周期行业受益于需求增长与供给受限，表现强劲。
• 铜库存处于低位：LME和COMEX铜库存处于历史低位，国内铜库存也处于季节性低位，铜需求旺季将延续，价格上行仍有支撑。

3. 流动性环境分析

• 流动性尚未收紧：当前全球流动性相对充裕，DR007围绕逆回购利率波动，四季度货币政策执行报告延续“不急转弯”政策。
• 美债收益率上升：10年期美债收益率突破1.5%的“警戒位置”，但美联储表示将继续维持宽松政策，直至经济复苏有实质性进展。
• 流动性拐点在二季度后：短期内流动性不会快速收紧，但二季度后可能迎来拐点，需关注其对市场的影响。

4. 行业配置建议

• 关注盈利扩张与估值洼地：在流动性边际贡献减弱的背景下，应更关注企业盈利的高景气。
• 推荐行业：
  • 周期行业：需求旺盛但供给刚性的铜，以及在本轮PPI上行中毛利率扩张且2020年报业绩超预期的细分领域，如工程机械、铁矿石、氮肥。
  • 估值较低、业绩有弹性的行业：地产、银行和线下消费等。

关键信息

• 市场表现：春节后市场全面下跌，周期、金融行业表现优于其他行业。
• 大宗商品涨价：自2020年3月以来，铜、铁矿石、石化等资源品价格持续上涨。
• PPI上行：2020年5月以来PPI持续上行，存在“输入性通胀”特征。
• ETF资金流向：资金持续向周期、金融行业集中，反映市场对高估值板块的规避。
• 流动性支撑：美国众议院通过1.9万亿美元经济救助计划，对大宗商品市场形成支撑。

风险提示

• 宏观经济下行：若经济增速放缓，可能影响资源品需求及企业盈利。
• 疫情发展超预期：疫情反复可能拖累全球经济复苏进程。
• 市场波动超预期：流动性变化可能引发市场剧烈波动。
• 政策推进不及预期：若宽松政策提前退出，可能对市场产生不利影响。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率15%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

总结

本文指出，2020年春节期间，市场资金从高估值的抱团股向周期、金融行业转移，主要受大宗商品价格上涨和通胀预期上升的影响。全球经济复苏背景下，资源品需求持续旺盛，而供给相对刚性，推动价格上行，带动相关行业表现。尽管美债收益率上升，市场担忧流动性收紧，但短期内流动性仍较为充裕，拐点预计在二季度之后。投资建议关注盈利扩张与估值较低的行业，如铜、工程机械、铁矿石、氮肥、地产、银行和线下消费等。同时，提醒投资者注意宏观经济、疫情发展、市场波动及政策推进等潜在风险。