20170801-东吴证券-印染行业_汇总粤闽浙三地印染产业深度调研_直击监管一线_提示持续关注航民股份_14页_955kb

印染行业深度调研总结（粤闽浙三地）

核心内容

印染行业作为纺织服装产业的重要环节，近年来因环保政策收紧而受到广泛关注。广东、福建、浙江三地作为印染产业的重要区域，均面临严格的环保整治要求，行业整合与转型升级成为趋势。本报告基于2017年3月对三地的调研，分析行业现状、政策影响及龙头企业的表现。

主要观点

1. 环保政策趋严，推动行业整合

• 环保督查常态化：自2016年7月起，中央环保督查组已对江苏、广东、福建、山东等印染大省进行多轮督查，后续整改工作逐步展开。
• 浙江率先推进：浙江绍兴柯桥作为印染重镇，已制定明确的搬迁与整合计划，计划在2017年底前完成所有印染企业向滨海工业区搬迁或就地提升，目标是2018年将企业数量从200家减至100家左右。
• 福建规范治理：福建印染企业较早进入园区化管理，晋江石狮工业园区是主要聚集地，政府通过股份化方式推进园区污水处理厂建设，提高治理效率。
• 广东珠三角整治：广东珠三角地区（如新塘、三水、西樵）在2016年底开始对印染企业进行整顿，关停大量小厂，推动产能向工业园区集中。

2. 行业面临结构性调整

• 产能集中化：环保政策促使小厂退出市场，产能向龙头企业集中，技术与成本控制能力强的企业更具竞争优势。
• 技术壁垒与成本优势：航民股份凭借先进的生产工艺和污水处理技术，成本控制优于行业平均水平，毛利率持续走高。
• 价格机制变化：由于小厂关停和环保成本上升，染费持续上涨，预计2017年清明后将迎来新一轮涨价。

3. 航民股份具备行业整合潜力

• 行业龙头地位：航民股份在印染行业中产量位居前列，技术优势明显，产品价格高于同行。
• 整合预期强烈：随着环保政策的深入，行业整合步伐加快，航民股份有望成为整合中的受益者。
• 投资价值评估：公司市值88亿元，预计2017-2019年EPS分别为1.00元、1.11元、1.20元，对应PE分别为13.8X、12.5X、11.6X，维持“买入”评级。

关键信息

1. 印染行业现状

• 广东：珠三角地区印染企业数量由70+降至50-60家，染费上涨10%+，环保治理力度加大。
• 福建：闽南地区以外贸和运动品牌为主，化纤梭织类产品较多，园区化治理较早，但仍存在小厂违规问题。
• 浙江：绍兴柯桥地区推进印染企业搬迁至滨海工业区，政府投资污水处理厂，提升行业整体环保水平。

2. 行业发展趋势

• 园区化管理：印染企业向工业园区集中成为主流趋势，园区内实现污水处理、热电等基础设施共享。
• 环保成本上升：随着排污标准提高，企业需投入更多资源进行污水处理，小厂因成本压力面临淘汰。
• 产业链整合：纺织服装产业链中，面料环节更具技术与资金壁垒，服装加工则逐步向劳动力成本较低地区转移。

3. 航民股份表现

• 技术与管理优势：生产工艺先进，污水处理能力强，管理效率高，成本低于行业平均水平。
• 毛利率表现：2016年毛利率持续提升，2017年Q1因煤价上涨略有下滑，但预计随着行业调控持续，业绩将稳步回升。
• 未来展望：公司具备行业整合潜力，预计在2017-2019年EPS分别为1.00元、1.11元、1.20元，估值合理，具备投资价值。

风险提示

1. 环保督查不及预期：若政策执行力度不足，可能影响行业整合进度。
2. 行业整合不及预期：小厂退出速度慢或整合难度大，可能导致行业集中度提升不及预期。

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总结

印染行业在环保政策的持续高压下，正经历从“粗放式”向“集约化”转型的关键阶段。广东、福建、浙江三地均采取了严格的环保治理措施，推动小厂关停、整合及搬迁。航民股份凭借技术优势、成本控制能力及行业龙头地位，在此过程中具备显著的竞争力和整合潜力。未来随着环保标准的提升和行业集中度的提高，航民股份有望持续受益，投资价值突出。然而，政策执行力度与整合进程仍存在不确定性，需持续关注。