20250322-西南证券-桃李面包-603866.SH-2024年报点评_收入端承压延续_期待后续改善_6页_1mb

桃李面包2024年年报及投资分析总结

核心内容概述

桃李面包于2024年发布年报，全年实现营业收入60.9亿元，同比下滑9.9%；归母净利润5.2亿元，同比下滑9.1%。其中，2024年第四季度营业收入14.4亿元，同比下滑14.9%；归母净利润0.9亿元，同比下滑24.2%。公司拟每10股派发现金红利1.30元（含税）。

整体来看，公司在2024年面临收入端承压，但盈利能力保持平稳，未来通过产能扩张和渠道拓展有望改善业绩表现。

主要观点

1. 收入端承压

• 分品类表现：

  • 面包及糕点收入：59.1亿元，同比下滑9.6%。
  • 月饼收入：1.3亿元，同比下滑14.9%。
  • 其他业务收入：0.54亿元，同比下滑30.3%。

• 分区域表现：

  • 华北、东北、华东、西南、西北、华南等区域收入均出现下滑，其中华北和东北下滑幅度较大。
  • 华中地区收入同比增长8.9%，成为唯一增长区域。
  • 公司未来计划深耕华北、东北，加快布局华东、华南等核心市场，同时加强西南、新疆新兴市场的网络建设。

2. 盈利能力保持平稳

• 毛利率：2024年全年毛利率为23.4%，同比提升0.6个百分点；2024Q4毛利率为22%，同比提升0.8个百分点。
• 费用率：
  • 销售费用率：7.9%，同比下降0.2个百分点。
  • 管理费用率：2.2%，同比上升0.2个百分点。
  • 研发费用率：0.4%，同比下降0.1个百分点。
  • 财务费用率：0.5%，同比上升0.2个百分点，主要因利息支出增加。
• 净利率：2024年全年净利率为8.6%，同比提升0.1个百分点；2024Q4净利率同比下降0.7个百分点至6.1%。

3. 产能储备与渠道拓展

• 公司已在全国24个区域建立生产基地，2024年末总产能为23.7万吨。
• 河南、长春及广西基地投产，上海、佛山基地正在建设中，预计释放新产能9.9万吨。
• 公司积极拓展零食连锁、盒马及山姆等新兴零售渠道，探索线上线下融合的新零售模式，强化品牌竞争力。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2025-2027年EPS分别为0.34元、0.36元、0.39元。
• 对应的动态PE分别为18倍、17倍、16倍，维持“持有”评级。

关键信息

1. 假设条件

• 销量增长：2025-2027年面包及糕点类销量增速分别为+0.5%、+4%、+4%。
• 吨价增长：2025-2027年面包及糕点吨价增速均为+0.5%。

2. 财务预测

3. 风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 市场开拓不达预期的风险。

总结

桃李面包在2024年面临收入端的持续压力，主要受整体消费需求疲软和商超客流量下降影响。尽管如此，公司毛利率有所提升，费用控制相对平稳，净利率保持稳定。未来公司计划通过产能扩张和新兴渠道拓展来改善业绩，预计2025-2027年将实现EPS的稳步增长。公司维持“持有”评级，但需关注原材料价格波动及市场开拓风险。