20210723-中诚信国际-2021年上半年宏观经济与大类资产配置分析与展望_经济不平衡修复_资产配置重点从商品转向股债_24页_2mb

2021年上半年宏观经济与大类资产配置分析与展望总结

一、核心内容概述

2021年上半年，中国经济在低基数效应下实现较高增长，GDP同比增长12.7%，但经济修复仍存在多重不平衡现象。整体经济运行稳中向好，但需关注结构性问题和潜在风险。随着经济逐步回归常态化，下半年经济增速或将边际放缓，但全年增速仍有望达到8.6%。

二、主要观点

1. 经济运行特点

• 供需修复不平衡：需求端修复力度弱于生产端，尤其是服务业修复显著弱于工业。
• 价格波动不平衡：PPI持续上涨，CPI涨幅有限，两者差距扩大，对中下游企业利润形成挤压。
• 行业与所有制修复分化：上游行业利润增长快于中下游行业，国有企业修复好于民营企业。
• 就业结构性压力：青年人口和农民工失业率偏高，就业压力突出。

2. 面临的风险与挑战

• PPI回落压力：输入性通胀与“双碳”政策影响下，成本上升对企业利润构成压力。
• 地方政府债务风险：部分区域财政收支矛盾突出，隐性债务管理需加强。
• 信用风险释放：尽管短期趋于平稳，但尾部风险仍需警惕。
• 出口与内需修复不均：出口对中下游行业的支撑减弱，居民消费受收入结构制约。

三、经济运行环境展望

1. 外部环境

• 全球经济持续修复：疫苗推广使全球经济复苏，但各国复苏节奏不一，存在分化。
• 政策调整与大国博弈：发达经济体可能边际收紧宽松政策，地缘政治风险仍需警惕。
• 人民币汇率波动：受中美利差和海外政策影响，人民币汇率将保持宽幅波动。

2. 国内政策环境

• 稳杠杆政策：政府去杠杆取得成效，但对基建投资存在一定的约束。
• 货币政策稳健：全面降准落地，但货币政策总体保持稳健，强调结构性调整。
• 财政政策紧缩：财政支出加快，但地方财政压力仍大，需关注专项债发行与项目质量。

四、大类资产配置回顾与展望

1. 上半年资产表现

• 大宗商品涨幅明显：受益于全球供需错位和流动性宽松，工业品涨幅显著。
• 股票市场波动：受估值调整和流动性影响，股票性价比低于债券。
• 债券市场稳中有升：10年期国债收益率小幅下行，配置价值提升。
• 黄金价格波动：受通胀预期和美国货币政策影响，黄金价格波动较大。

2. 下半年资产配置建议

• 大宗商品配置下降：价格高位回落压力较大，配置性价比降低。
• 股债配置提升：股票建议关注成长类行业，债券配置价值相对较高。
• 流动性影响有限：广义流动性平稳，股票市场或呈区间波动，债券收益率或维持区间波动。

五、关键信息

• 经济修复节奏放缓：下半年GDP增速预计降至6%左右，全年有望达8.6%。
• 出口支撑减弱：欧美工业复苏或对我国出口形成竞争，出口对中下游行业拉动减弱。
• 投资增速承压：房地产投资回落，基建投资受政府去杠杆影响受限。
• 结构性机会突出：成长类股票和绿色经济、科技创新领域具备配置价值。

六、总结

2021年上半年，中国经济在低基数效应下实现了高增长，但修复过程中存在多重结构性不平衡问题。PPI与CPI分化、行业与所有制修复不均、就业压力突出等问题仍需关注。随着经济逐步回归常态化，下半年经济增速或边际放缓，资产配置重点或从大宗商品转向股债。股票市场建议重结构、轻指数，债券市场配置价值提升，尤其关注10年期国债。同时，需警惕地方债务风险、信用风险释放及地缘政治变化对经济运行的潜在影响。