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报告摘要

债券市场定期报告总结（2017年04月17日）

核心内容概述

本报告分析了2017年4月17日中国债券市场的运行情况，结合宏观经济数据、市场操作及收益率变化，指出当前市场虽因数据向好而短期走强，但背后存在“水分”，需警惕政策调整对市场的影响。同时，报告强调从中期角度看，当前调整可能是较好的建仓时机。

主要观点

1. 经济数据解读

一季度GDP增速为6.9%，略超预期，但主要由价格因素驱动，实际增长动力不足。
GDP平减指数达到4.6%，为2012年以来新高，表明名义增长中价格贡献显著。
固定资产投资实际增速降至4.5%，创2003年以来新低，显示经济内生动力疲软。
房地产投资增速反弹，但销售面积增速回落，反映调控效应逐渐显现。

2. 市场表现

国债期货：周一全线小幅下跌，5年期TF1706下跌0.26元，10年期T1706下跌0.425元。
利率债现券：收益率普遍上行，10年国债活跃券170004收益率上行4.5bp至3.41%。
信用债：收益率多数上行，AAA级中短期票据收益率上行14.11bp至4.31%。
货币市场：资金面紧张，主要回购利率多数上行，DR001上行3.42bp至2.44%，GC001上行24.35bp至2.8%。

3. 政策与市场操作

央行开展4,955亿元MLF操作，利率与上次持平，表明流动性供给平稳。
未进行逆回购操作，当日有200亿元逆回购到期。
雄安新区政策出台，短期提振市场情绪，但对债市影响有限。
房地产限购政策升级，抑制需求端，未来地产投资增速难以持续。

4. 市场风险与机会

数据向好可能引发市场预期上升，空头信心增强，去杠杆政策执行力度加大，导致市场短期调整。
调整可能带来“黎明前的黑暗”现象，甚至出现“过度恐慌”情绪，但从中长期来看，是建仓的好时机。
宏观供需状况恶化，工业增速超过投资增速，显示经济存在下行压力。

关键信息汇总

宏观经济数据

一季度GDP增速：6.9%
名义GDP增速：11.8%
GDP平减指数增速：4.6%
固定资产投资实际增速：4.5%
房地产投资累计增速：9.1%
房地产销售面积增速：19.5%
房地产待售面积：68,810万平方米（环比减少1,745万平方米）

市场操作

MLF操作：6个月1,280亿元，一年期3,675亿元，利率分别为3.05%和3.20%
逆回购操作：未开展
逆回购到期：200亿元

债券市场表现

国债1Y收益率：3.076%，上行4.2bp
国债5Y收益率：3.25%，上行7.6bp
国债10Y收益率：3.41%，上行5.6bp
国开债1Y收益率：3.66%，下行0.55bp
国开债5Y收益率：4.13%，上行5.8bp
国开债10Y收益率：4.12%，上行3.7bp
信用债收益率普遍上行，AAA级1Y上行14.11bp至4.31%

利差变化

国债(10-1)利差：54bp，变化-5bp
国开(10-1)利差：46bp，变化+4bp
国开(10-5)利差：-1bp，变化-2bp
非国开-国开(10)利差：13bp，变化+3bp

一级市场

农发行发行3Y、7Y、15Y品种共130亿元，中标利率分别为3.98%、4.26%、4.38%，投标倍数为3.21、3.96、4.39。

市场数据与趋势

资金面

DR001：2.44%，上行3.42bp
DR007：2.77%，上行9.4bp
GC001：2.8%，上行24.35bp
GC007：3.00%，上行20.5bp
SHIBORO/N：2.4440%，上行1.5bp
SHIBOR1W：2.69%，上行1.6bp

成交量

交易所回购成交量：10,416亿元，年度平均为9,926亿元
利率债成交量：0.40亿元，年度平均为0.47亿元
5年期期货成交量：9,575手，年度平均为8,383手
10年期期货成交量：58,016手，年度平均为49,676手

利率变化

10年国债收益率：3.41%，上行4.5bp
10年国开债收益率：4.22%，上行7bp
10年期国债期货价格：96.065元，下跌0.425元

总结

本报告指出，尽管一季度经济数据表现向好，但背后存在结构性“水分”，实际增长动力不足。宏观经济数据显示，名义增长主要由价格因素推动，而实际增长乏力，尤其是固定资产投资和房地产市场存在下行压力。市场在政策影响下出现短期调整，投资者需警惕调整的超预期风险，但从中长期来看，可能是较好的建仓机会。同时，央行通过MLF操作维持流动性平稳，但市场情绪仍受政策影响，短期波动较大。

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