资产管理扬帆起航系列报告：主动基金的中国优势-20210309-东吴证券-17页_1mb

主动基金的中国优势总结

核心内容

本报告通过定量分析A股市场主动基金近10年的表现，对比市场指数，探讨主动投资与被动投资的相对优势。研究从投资年限、持有期限、行情走势、基金抱团以及持仓风格五个维度展开，揭示主动基金在特定市场环境下可能获得超额收益的规律。

主要观点

1. 投资年限：胜负难料

• 在单一年度，主动基金的收益波动较大，无法稳定跑赢市场指数。
• 总体表现：在10年的样本期内，主动基金总体收益显著高于中证800全收益指数，但年度间表现不稳定。
• 案例对比：在2013年，约90.29%的主动基金战胜中证800指数，但2014年仅6.34%。

2. 持有期限：历久弥新

• 长期持有能够显著提升主动基金战胜市场指数的概率和稳定性。
• 随着持有期限增加，主动基金战胜指数的比例和稳定性均提升，表现优于短期投资。
• 3年期和5年期主动基金平均收益高于市场指数，且战胜指数比例明显上升。

3. 行情走势：易守难攻

• 牛市期间，主动基金难以战胜市场指数，超额收益几乎为零。
• 熊市和震荡市中，主动基金通过仓位调整，往往能有效降低损失，超额收益显著。
• 在第一次熊市中，主动基金战胜指数比例超过90%。

4. 基金抱团：同心协力

• 在高抱团行情中，主动基金通过集中投资于核心资产，更容易获得超额收益。
• 低抱团行情中，主动基金战胜指数比例较低，仅约35%。
• 2020年后的高抱团行情中，主动基金战胜指数比例高达87.08%。

5. 持仓风格分析

• 主动基金偏好高估值、低杠杆、高动量、高成长、高波动的股票。
• 自2017年起，主动基金对规模因子的偏好发生转变，更倾向于投资市值较大的股票，即龙头股。
• 超额收益分解：
  • 行业超额收益几乎为零；
  • 风格超额收益由负转正，是近年来主动基金战胜指数的重要因素；
  • 选股超额收益持续为正，表明主动基金在个股选择上有显著优势。

关键信息

• 主动基金指数：基于Wind开放式基金分类下的普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金构建，以基金规模为权重，计算其复权净值。
• 市场指数：选用上证综指与中证800全收益指数，以更准确反映市场整体表现。
• 样本期间：2010/01/04 - 2021/03/05。
• 幸存者偏差：报告中已考虑此因素，通过纳入清算前基金数据减少偏差影响。
• 超额收益来源：风格和选股收益为主要来源，行业收益贡献不稳定。

结论

主动基金在长期持有、熊市与震荡市以及高抱团行情中表现出更强的超额收益能力。尽管在短期和牛市中表现不稳定，但通过长期投资与风格、选股策略的优化，主动基金仍具备战胜市场指数的潜力。因此，主动投资在A股市场中具有一定优势，但需注意市场环境与持有期限的影响。

风险提示

• 本报告基于历史数据，未来市场可能发生变化。
• 投资需谨慎，市场存在不确定性和风险。

附录

• 图表与表格：包含主动基金与市场指数的收益对比、胜率分布、行情分类、抱团阶段划分及风格暴露等。
• 数据来源：Wind资讯、东吴证券研究所。
• 研究方法：采用量化分析，对基金收益进行风格和行业分解，以揭示超额收益来源。