20160830-东北证券-瀚蓝环境-600323.SH-一个有情怀的环保公司_传统业务稳健_固废拓展加速_32页_1mb

瀚蓝环境（600323）深度报告总结

核心内容

瀚蓝环境是一家专注于水务及环保领域的公司，业务涵盖固废处理、供水、污水处理和燃气供应四大板块。公司以“城市好管家、行业好典范、社区好邻居”为理念，致力于打造综合环境服务商。2016年公司发布“买入”评级，主要基于其在固废业务的强劲增长和危废处理市场的布局。

主要观点

• 固废业务增长迅速：公司通过收购创冠中国，垃圾焚烧处理能力达到9600吨/日，预计未来2-3年建成在建项目5750吨/日，为公司业绩增长提供强动力。
• 供水业务受益于水价上涨：公司供水能力为136万吨/日，水价调整后整体上涨约15%，推动业绩提升。
• 污水处理实现厂网一体化：公司接管南海区污水收集管网的运营管理权，形成厂网一体化运营模式，提升污水处理效率。
• 燃气业务借政策东风：公司未来将受益于佛山市政府推行的清洁能源政策，预计燃气销量增加4-5千万立方米。
• 危废处理布局加速：公司与德国瑞曼迪斯合作成立合资公司，并收购威辰环境70%股权，强化危废处理市场布局。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1992年12月
• 主营业务：固废处理、供水、污水处理、燃气供应
• 股权结构：实际控制人为佛山市南海区公有资产管理委员会，持股比例为36.68%
• 核心竞争力：区域性垄断、政府背景支持、多元化业务布局

2. 业务板块

• 固废处理：

  • 垃圾焚烧发电能力：15350吨/日（建成9600吨/日，在建5750吨/日）
  • 污泥处理能力：650吨/日
  • 餐厨垃圾处理能力：850吨/日
  • 垃圾填埋场容量：950万立方米
  • 垃圾焚烧项目分布在7个省市，公司进入行业第一梯队

• 供水业务：

  • 供水能力：136万吨/日，预计2017年扩建至161万吨/日
  • 供水服务覆盖南海区1000多平方公里，服务人口近300万
  • 2016年水价上调，推动营收增长

• 污水处理：

  • 处理能力：53.8万吨/日，计划接管南海区污水收集管网
  • 实现厂网一体化，提升处理效率

• 燃气业务：

  • 全年销量预计3亿立方米，2017年预计增加4-5千万立方米
  • 受益于政府政策推动，业务保持稳增长

3. 危废处理市场布局

• 与瑞曼迪斯合作：成立佛山瀚蓝瑞曼迪斯环境服务有限公司，负责当地危废处理项目，项目规模5万吨/年，预计2017年投产
• 收购威辰环境：威辰处理规模22万吨/年，预计2017年1月投产17万吨，2019年完成剩余5万吨产能
• 危废处理承诺：2017-2019年扣非净利润分别为0.2亿、0.35亿和0.5亿

4. 业绩预测

• 2016-2018年营业收入：37.05亿、44.43亿、52.99亿
• 2016-2018年归母净利：5.45亿、6.73亿、8.03亿
• 每股收益：0.71元、0.88元、1.05元
• 盈利增长点：固废板块是主要增长动力，预计2016-2018年净利润分别为1.69亿、2.20亿、2.63亿

5. 估值与财务指标

• 市盈率：21.42（2016E）、17.35（2017E）、14.53（2018E）
• 市净率：2.41（2016E）、2.18（2017E）、1.94（2018E）
• 净资产收益率：11.26%（2016E）、12.55%（2017E）、13.39%（2018E）
• 股息收益率：0.85%（2016E）、1.31%（2017E）、1.38%（2018E）

6. 风险提示

• 项目推进不及预期
• 燃气价格下降
• 政策推进不及预期

图表目录（关键图示）

• 图1：公司历史沿革时间轴
• 图2：公司四大业务板块
• 图3：2012-2016年公司营收及归母净利情况
• 图4：2016上半年各业务板块营收占比
• 图5：2012-2016年公司各业务营业收入
• 图6：2012-2016年公司各业务毛利率
• 图7：2012-2016公司应收账款周转天数
• 图8：2012-2016公司存货周转天数
• 图9：09-14年城市生活垃圾清运量
• 图10：09-14年城市生活垃圾无害化处理量
• 图11：城市生活垃圾焚烧处理量快速增长
• 图12：城市生活垃圾处理量占比
• 图13：我国垃圾焚烧处理能力（万吨/日）
• 图14：垃圾焚烧发电未来三年产能预测
• 图15：焚烧发电厂数量预测
• 图16：06-15年我国危险废物产生量
• 图17：11-14年危废三种处理量占比
• 图18：2014年危废处置方式
• 图19：工业固废治理投资完成额
• 图20：四个行业年产值趋势图
• 图21：2014年危废的组分构成
• 图22：2014年产生危废的行业构成
• 图23：垃圾焚烧市场份额占比
• 图24：创冠中国组织构架
• 图25：2014年公司收购创冠中国
• 图26：公司南海产业园示意图
• 图27：2016年创冠中国固废项目盈利预测
• 图28：广东主要城市危废产生量和核准处理量
• 图29：瑞曼迪斯德国工厂
• 图30：工业废渣处理
• 图31：危险废弃物存储车间
• 图32：公司供水资产及日供水能力
• 图33：公司污水处理厂分布图
• 图34：全部收购前，燃气发展股权情况
• 图35：公司“三好”理念
• 图36：南海固废处理环保产业园
• 图37：签署战略合作协议
• 图38：15-18年各业务营业占比情况
• 图39：15-18年各业务净利占比情况

表格目录（关键数据）

• 表1：“五年规划”发展阶段概括
• 表2：公司股权结构（2016H1）
• 表3：同业公司周转能力对比
• 表4：垃圾焚烧发电相关政策
• 表5：2013年美国危险废物各方式管理量
• 表6：创冠中国固废项目汇总
• 表7：2017-2018年创冠中国固废项目盈利增长点
• 表8：南海产业园项目盈利预测及未来焚烧项目增量预测
• 表9：佛山市危废处理中长期规划
• 表10：佛山市供水份额
• 表11：2016年佛山地区供水水价
• 表12：佛山管道天然气价格
• 表13：公司各业务预测
• 表14：可比公司市值、动态PE及盈利一致预测对比

总结

瀚蓝环境凭借其在固废处理、供水、污水处理和燃气供应四大业务板块的布局，成为一家具有区域垄断优势和政府背景支持的环保企业。公司通过并购和合作，迅速拓展业务，提升盈利能力，尤其在固废处理和危废市场表现突出。预计未来三年公司营业收入和净利润将稳步增长，未来发展前景广阔。