天元宠物_301335_深度报告_国内国际双循环打开业绩增量_渠道赋能助力公司焕新-250905-甬兴证券_29页_1mb

天元宠物业务与市场分析总结

核心内容

天元宠物是一家深耕宠物行业20余年的全品类宠物产品提供商，业务覆盖宠物衣食住行玩及人宠互动等多个场景。公司通过品牌代理与自有品牌协同发展、多渠道布局及智能宠物用品研发，构建了完善的业务体系，实现国内外市场的同步拓展。2025年上半年，公司营收达14.35亿元，同比增长14.59%，归母净利润为0.37亿元，同比增长20.14%。

主要观点

国内业务发展

• 品牌端：代理销售玛氏、雀巢等国际知名宠粮品牌，同时孵化自有品牌如新食代、天元它世界，构建品牌矩阵。
• 渠道端：通过多线并购，布局B2B和B2C渠道，加码淘通和它品平台，提升线上与线下渠道能力，推动公司从出口导向型向“国内+国际”双循环转型。
• 产品端：涵盖宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、电子用品、宠物服饰、清洁护理、饮食产品等，形成多元化产品线。

海外业务拓展

• 市场布局：公司以贴牌方式进入海外市场，客户包括沃尔玛、Kmart、Amazon、Chewy等大型零售商和电商平台，已覆盖美国、欧盟、澳大利亚、日本等几十个国家和地区。
• 产能建设：已在越南、柬埔寨设立工厂，实现产能转移，提升对海外客户的服务能力。
• 抗风险能力：虽受美国关税影响，但公司已形成多元化市场布局，对美市场依赖度可控，收入更具韧性。

研发与智能产品

• 智能宠物用品：公司布局智能产品，如PPLink品牌下的智能猫砂盆、自动喂食器、感应饮水机等，满足科学喂养和空巢宠物需求。
• 产业基金：通过产业基金投资小壹智能科技集团，加强智能用品研发与市场布局，推动公司向科技赋能方向发展。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2024年公司营收27.64亿元，同比增长35.69%；2025年H1营收14.35亿元，同比增长14.59%。
• 净利润提升：2025年H1归母净利润同比增长20.14%，预计2025-2027年归母净利润分别为1.0亿元、1.4亿元、1.8亿元，年增长率分别为110.0%、42.9%、30.2%。
• 毛利率变化：公司毛利率在2025年H1为19.43%，净利率为2.23%，预计未来将有所提升。

估值与投资建议

• 当前估值：截至2025年9月1日，公司市值为46.51亿元，对应PE分别为48.2X、33.7X、25.9X，低于可比公司平均估值。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 境外市场环境变化
• 外协生产模式风险
• 品牌商合作风险
• 收购整合风险

盈利预测与估值

业务结构

宠物用品

• 主要产品：猫爬架、宠物窝垫、宠物玩具、宠物服饰、清洁护理、出行工具等。
• 市场占比：2025年H1宠物用品营收占比为50.72%，预计2025-2027年增速分别为4.75%、5.19%、5.56%。
• 毛利率：预计2025-2027年毛利率分别为21.12%、21.41%、21.57%。

宠物食品

• 主要品牌：代理销售渴望、爱肯拿、玛氏、雀巢等国际品牌，同时孵化新食代、味道印记等自有品牌。
• 市场占比：2025年H1宠物食品营收占比为46.55%，预计2025-2027年增速分别为18.00%、22.00%、30.00%。
• 毛利率：预计2025-2027年毛利率分别为11.25%、13.66%、14.99%。

可比公司估值

总结

天元宠物凭借其在宠物用品与食品领域的全面布局、国内与海外渠道的协同发展、以及智能宠物用品的研发，正逐步从出口导向型公司向全渠道、全品类的综合型宠物产品提供商转型。公司具备较强的增长潜力和抗风险能力，未来有望通过自有品牌和渠道整合实现业绩增长，给予“买入”评级。