高能环境(603588)季报点评总结
核心内容
本报告为中原证券对高能环境2018年三季报的点评，重点分析公司经营表现、财务状况及投资价值。
主要观点
- 业绩增长显著：2018年前三季度公司实现营业总收入22.35亿元，同比增长47.10%；归属于上市公司股东的净利润2.41亿元，同比增长86.49%。
- 盈利能力提升：销售毛利率提升至30.31%，销售期间费用率同比下降3.89个百分点，销售净利率达到13.1%，盈利能力增强。
- 现金流改善：经营活动现金流净额同比增长300.04%，达到1.46亿元，显示公司回款效率提高，盈利质量提升。
- 订单充裕：前三季度新增订单27.18亿元，期末在手订单85.65亿元，订单充足支撑业绩增长。
- 债务结构调整：公司通过发行可转换债券和增加长期借款，优化债务结构，支持业务扩张。
- 员工激励计划：公司授予219名员工股票期权，提升员工积极性，绑定员工与公司利益。
关键信息
财务数据
| 指标 |
2018-10-19 |
2018-09-30 |
| 收盘价(元) |
7.91 |
- |
| 一年内最高/最低(元) |
13.50/7.52 |
- |
| 沪深300指数 |
3134.95 |
- |
| 市净率(倍) |
2.39 |
- |
| 流通市值(亿元) |
51.76 |
- |
盈利能力
- 净利润增长：前三季度净利润2.41亿元，同比增长86.49%；预计2018、2019年全面摊薄EPS分别为0.46元、0.64元。
- 毛利率提升：30.31%，同比提升2.47个百分点。
- 销售净利率：13.1%，同比提升2.43个百分点。
- 加权平均净资产收益率：10.46%，同比提升4.1个百分点。
财务预测
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
1564.6 |
2305.2 |
3379.9 |
4523.0 |
5846.5 |
| 净利润(百万元) |
156.5 |
191.9 |
305.6 |
422.2 |
538.8 |
| 每股收益(元) |
0.24 |
0.29 |
0.46 |
0.64 |
0.82 |
| 市盈率(倍) |
33.4 |
27.2 |
17.1 |
12.4 |
9.7 |
| 市净率(倍) |
2.7 |
2.4 |
2.1 |
1.8 |
1.5 |
增长率预测
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
53.6% |
47.3% |
46.6% |
33.8% |
29.3% |
| 净利润增长率 |
47.1% |
22.7% |
59.2% |
38.2% |
27.6% |
| EBITDA增长率 |
119.1% |
67.4% |
75.0% |
53.7% |
34.6% |
投资评级
- 公司投资评级：增持，预计未来6个月内公司相对大盘涨幅在5%至15%之间。
- 行业投资评级：强于大市，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
风险提示
- 资产负债率持续提升，还款压力增加；
- 项目建设进度不及预期；
- 大股东股权质押比例较高。
重大项目中标情况
| 中标时间 |
项目名称 |
金额（万元） |
中标工期（日历天） |
| 2018.7.11 |
原民乐铬盐厂旧厂区铬污染场地及铬渣场土壤修复项目 |
11250.6 |
407 |
| 2018.7.27 |
宁波江东甬江东南岸区域JD01-02-04、JD01-02-05、JD01-02-10地块及周边道路场地修复工程施工项目 |
9,000 |
360/180 |
| 2018.7.30 |
来宾市城东污水处理厂扩建、提标改造及配套设施工程 |
21,294.35 |
500 |
| 2018.10.9 |
内江城乡生活垃圾处理PPP项目（预中标） |
225,581.53 |
- |
| 2018.10.15 |
苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目 |
39,668.81 |
- |
| 2018.10.16 |
西藏玉龙铜矿改扩建工程诺玛弄沟尾矿库工程（联合中标，非牵头方） |
105,284.49 |
- |
业务板块新增订单情况
| 年份 |
环境修复（亿元） |
城市环境（亿元） |
工业环境（亿元） |
合计（亿元） |
| 2014A |
1.39 |
8.24 |
18.92 |
28.55 |
| 2015A |
4.41 |
22.22 |
3.35 |
29.98 |
| 2016A |
14.28 |
10.72 |
5.95 |
30.95 |
| 2017AH1 |
3.73 |
0.73 |
5.77 |
10.23 |
| 2017A |
10.45 |
10.68 |
12.06 |
33.19 |
| 2018AH1 |
7.92 |
1.58 |
13.42 |
22.92 |
| 2018Q1-3 |
10.06 |
3.69 |
13.43 |
27.18 |
公司财务指标
运营效率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 固定资产周转天数 |
30 |
48 |
73 |
94 |
107 |
| 流动营业资本周转天数 |
94 |
73 |
83 |
65 |
54 |
| 流动资产周转天数 |
447 |
371 |
397 |
421 |
404 |
| 应收账款周转天数 |
82 |
61 |
50 |
45 |
40 |
| 存货周转天数 |
283 |
235 |
218 |
199 |
185 |
| 总资产周转天数 |
886 |
812 |
840 |
869 |
849 |
投资回报率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| ROE |
7.9% |
8.8% |
12.0% |
14.4% |
15.8% |
| ROA |
3.7% |
4.0% |
3.7% |
4.1% |
4.1% |
| ROIC |
15.6% |
21.4% |
16.2% |
15.9% |
16.2% |
费用率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 销售费用率 |
3.2% |
2.6% |
2.8% |
2.8% |
2.8% |
| 管理费用率 |
11.2% |
10.2% |
9.5% |
9.1% |
9.1% |
| 财务费用率 |
1.6% |
3.3% |
5.3% |
6.8% |
7.1% |
| 三费/营业收入 |
15.9% |
16.2% |
17.6% |
18.7% |
19.0% |
偿债能力
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
52.3% |
58.5% |
70.6% |
72.2% |
74.7% |
| 负债权益比 |
109.4% |
140.7% |
240.0% |
259.6% |
296.0% |
| 流动比率 |
1.04 |
0.83 |
1.23 |
1.21 |
1.24 |
| 速动比率 |
0.39 |
0.30 |
0.61 |
0.67 |
0.66 |
| 利息保障倍数 |
8.58 |
4.56 |
3.24 |
2.82 |
2.73 |
分红指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| DPS(元) |
0.03 |
0.03 |
0.05 |
0.06 |
0.08 |
| 分红比率 |
10.6% |
10.3% |
10.0% |
10.0% |
10.0% |
| 股息收益率 |
0.3% |
0.4% |
0.6% |
0.8% |
1.0% |
结论
公司业绩持续增长，订单充足，盈利质量提升，现金流改善，具备良好的成长性。尽管存在一定的财务风险，但整体表现积极，估值水平相对偏低，维持“增持”投资评级。
